政府自然退市不足畏 復蘇緩慢成隱憂

上月澳洲央行突然宣布加息，將基準利率由3厘上調至3.25厘，為全球首加上調利率的主要央行。其聲明更暗示或會繼續加息，而其後其他央行均表示將維持利率不變。澳洲央行加息一方面惹來市場憧憬環球經濟已正式復蘇，另一方面卻引起各國開始部署退市會否對市場帶來衝擊之疑慮。

就澳洲之情況而言，雖然面對環球金融海嘯亦難以獨善其身，其經濟仍受到一定衝擊；然而是次金融危機主要由歐美金融體系引起，對澳洲之經濟打擊並不大。不計中國，對比歐元區、美國及日本，雖然澳洲的經濟於過去數季仍呈負增長，惟收縮幅度並不大。在本年第2季澳洲之GDP按季只收縮1.5%，較美國第1季收縮6.4%、歐元區收縮4.9%及日本之8.7%相對十分溫和。

雖然澳洲經濟下滑幅度不大，但失業率仍見上升壓力，惟近月於5.8%水平已初見穩定；另一方面，於各國包括中國在內皆面臨通縮壓力下，澳洲仍然保持溫和通脹，而其區內樓價更直逼歷年高位水平，因此市場普遍認為澳洲加息實為針對其國內通脹及資產上漲壓力，而非壓抑經濟增長。

於金融危機初期，為了避免經濟急促收縮，各國皆大刀闊斧減息，並向市場注資以製造寬鬆之貨幣環境。其中澳洲由金融海嘯前之4.5厘減至最低3厘，相對於歐美僅0至1厘之利率，仍是屬於相對高之水平。面對國內通脹壓力持續而經濟收縮壓力不大的情況下，澳洲加息有其自身條件。而作為金融危機源頭之歐美，於危機之初經濟急促收縮，近月收縮幅度雖然減慢，但仍未見有扭轉跌勢之跡象。其中美國之失業率直至現時仍未停止上升勢頭，市場預期最終將達至雙位數水平。

為了挽救金融危機，美國政府已向市場注入大量資金，規模為歷來之最。然而於各種手段之下，歐美至今仍錄得經濟負增長及失業率上升，可見西方國家至今仍未有條件可跟隨澳洲進行「退市」策略。值得留意的是，歐美政府為了力挽狂瀾，已到達無所不用其技之地步，從其不斷注資至其信貸總量已達數萬億美元可見一斑。以美國為例，即使未來收回部分應急措施或上調息率，充其量只能是從危機初期之「過度反應(Over-reaction)」調整過來，與經濟復蘇後政府角色自然退減難以相提並論。包括聯儲局在內之各國政府及央行已明確表示，將在經濟充分復蘇後部署退市。然而從目前情況看來，環球經濟現時距離「正常」情況仍遠，惶論重拾增長，因此各國實在未有退市之虞。

雖然如此，環球股市藉各國資金寬鬆之環境大幅上揚，其幅度已超前反映經濟復蘇情況。就目前數據而言，雖然各國政府已使用大量措施，惟環球經濟仍於低谷徘徊，即使初步回穩，距離重拾正常增長步伐仍遠。若經濟於短期內大幅重拾增長，則政府於經濟重返軌道下當可自然淡出，此消彼長下亦不會對市場構成衝擊；若不然，即使各國政府未虞退市，市場最終難免須面對經濟持續低迷之現實而回調至合理水平，投資者更當注意有關風險。
　

第四季國內鋼鐵業仍存陰霾

國際鋼鐵協會(World Steel Association)於10月12日發表短期展望報告，對2009年全球鋼鐵需求的預測進行修訂，由原先預期的按年下跌14.1%向上修訂至下跌8.55%至11.03億噸，同時預測2010年將錄得9.2%的按年正增長。協會表示新的預測主要是受到中國鋼鐵需求大幅增長所致，並預期中國2009年鋼鐵需求將錄得19%的按年增長至5.26億噸，佔全球總量的47.68%。

根據國際鋼鐵協會的預測數據顯示，若撇除中國鋼鐵需求增長的因素，2009年全球對鋼鐵需求的按年跌幅將由8.55%大幅擴大至24.4%，可見中國於全球鋼鐵業具有舉足輕重的地位。海外市場對鋼鐵的需求仍未復蘇，國內鋼鐵業目前主要依靠國家的刺激經濟方案支持，透過國家推出的基礎建設項目相關措施，拉動鋼鐵的需求，故國內鋼鐵行業的復甦速度遠較全球其他地區為快。

多個基礎建設項目相繼推出，令國內下游產業對鋼材的需求大幅增加，帶動鋼材價格於今年7月大幅飆升。根據上海期貨交易所的資料顯示，螺紋鋼1001合約價格於整個7月份累計上升18.12%至每噸4601元人民幣，8月4日更一度飆升至每噸4997元人民幣。鋼材價格急升誘使鋼材生產商積極擴大產能，7月份國內粗鋼(鋼坯)產量高達5068萬噸，創出歷史的新高。在海外市場未見明顯復甦的情況下，國內鋼材庫存持續攀升，產能過剩的問題逐漸浮現。

9月29日國務院批轉發改委等部門《關於抑制部分行業產能過剩和重複建設引導產業健康發展的若干意見》(下稱“《意見》”)，《意見》指出中國粗鋼的年產能為6.6億噸，但需求僅約5億噸，約四分之一的鋼鐵及製成品則依賴出口至海外市場，受到金融危機及經濟衰退的影響，全球對鋼鐵需求急劇萎縮，國內鋼鐵行業產能過剩的問題突出。根據中國海關最新的統計數據顯示，截至今年9月中國鋼材的累計出口量為1571萬噸，較去年同期的4851萬噸按年大幅減少67.6%。

國內粗鋼產量持續攀升，按現時產量的增長速度推算，2009年總產量將達到6.18億噸，到了2010年更有可能達致7.1億噸的年產量。中國鋼鐵工業協會顧問吳溪淳表示，若國內鋼材生產商仍不進行減產，中國對鋼材的需求量需達到20%的按年增長，才能消化上述的年產量。事實上，10月上旬國內鋼材庫存量已升至今年最高水平的1191萬噸。供過於求的情況已率先反映在期貨市場上，螺紋鋼1001合約價格由8月高位每噸4997元人民幣大幅回落至10月中旬的3610元人民幣，跌幅高達27.7%。

國內鋼材生產商的生產成本一般為每噸3200元至3300元人民幣，目前仍有一定的利潤空間。預計仍有邊際利潤的情況下，普遍鋼材生產商均不願進行減產。市場供過於求逼使國內多間大型鋼材生產商宣布下調主要產品的出廠價，預料第四季業績因而受到影響。儘管中國的鋼鐵業受惠於國策支持，成為全球鋼鐵需求增長的主要動力，但產量過剩令國內鋼材庫存水平持續攀升，鋼價短期仍然受壓，為鋼鐵業第四季的表現增添不明朗因素。