澳門博彩增長料放緩 股價升勢難以維持

澳門為中國唯一提供合法娛樂場博彩的地點，隨著內地經濟近年快速增長，人均可支配收入穩步上升，加上2003年開始推出個人遊計劃，均帶動澳門博彩業近年發展蓬勃，更於2006年超越拉斯維加斯，成為以博彩收入計，全球最大的博彩市場。根據澳門博彩監察協調局的資料，澳門來自娛樂場博彩的毛收入由2005年的447.06億港元增長至2010年的1,828.57億港元，複合年增長率為32.5%，同期娛樂場數目由17家增至33家。

澳門政府於2002年開放賭權，結束了博彩業此前由一家公司壟斷的局面，將3個博彩經營權授予澳博(880.HK)、銀河(27.HK)及永利(1128.HK)，其後3家獲承批公司再將經營權轉批予美高梅(2282.HK)、新濠博亞(6883.HK)及金沙(1928.HK)，故現時澳門共有6家博彩承批公司，而全部均已於本港上市。澳門博彩業高速增長帶動賭業股股價近年升幅可觀，6間澳門賭業股之中，有4家於2010年初經已上市，包括金沙、永利、澳博及銀娛，其中銀娛股價於2010年1月初至2011年12月底的升幅達3.44倍，為各家最高，而澳博、金沙及永利則分別錄得1.96倍、1.32倍及1.26倍的升幅。

然而，澳門博彩業的增長有放緩跡象。根據澳門博彩監察協調局最新公布的資料，2011年全年澳門博彩毛收入為2,600億港元，按年增長42.2%，增幅較2010年的57.8%有所回落。另外，若以2011年各月博彩毛收入的按年增長計算，增幅於去年8月有見頂回落跡象，由8月份的按年升57%，逐漸下降至11月的只有32.9%，若此趨勢持續，則2012年度博彩收入增幅將難以維持高速增長。

另一方面，去年澳門月度旅客入境數目的按年升幅並沒有如博彩收入般顯著回落，根據澳門統計暨普查局的數字，去年8月入境旅客人次按年上升14.4%，9月的升幅增至17.8%，而11月更進一步上升至20.1%，顯示訪澳旅客人數目增幅沒有顯著放緩，可以估計澳門博彩毛收入的增長下降並非原自旅客數目的放緩，而是由訪客的平均博彩消費下降所致。

若以澳門博彩毛收入除以入境旅客數目計算出每名入境旅客的博彩消費(人均博彩消費)，人均博彩消費的按年升幅早於2011年2月見頂回落，由2月的40.5%逐步下跌至11月的10.6%。從基本面來看，人均博彩消費的增幅下降，估計主要是受到全球金融市場近月動盪不穩，消費者普遍預期經濟增速將會放緩，加上內地政府進行加息及上調存款準備金等緊縮貨幣政府導致市場資金短缺所致。

此外，澳門政府對博彩業發展進行調控，規範澳門賭枱數目上限於2013年前為5,500張，2013年後10年內每年平均賭枱增長增幅限制為3%，而澳門2011年第3季的賭枱數目達5,379張，較5,500張的上限差距只有121張。換而言之，澳門賭枱數目難以再升，博彩公司若新開賭場，需將現有賭枱關閉，對公司的增長造成一定影響。

隨著全球經濟持續不穩，加上預期內地短期不會輕易放寬緊縮政策，料澳門人均博彩消費的增幅將難以回升，加上政府限制賭枱數目，故預期2012年澳門博彩毛收入的增幅將較2011年為低。雖然預期澳門博彩業可保持增長，但在增長放緩的情況下，估計澳門賭業股股價中期將難以重拾過往上升勢頭，預期今年走勢將與大市同步。

歐債陰霾仍未釋除 環球經濟如履薄冰

新年伊始，環球多個股票市場均能紅盤高收，惟投資者對未來一年的環球經濟前景仍未感樂觀，主原不外乎擾攘多時的歐債問題。雖然歐洲央行於去年12月21日推出規模達4,890億歐羅的長期再融資操作(Long Term Refinancing Operation, LTRO)，但措施仍未能緩解投資者的憂慮情緒，加上歐羅區17國巨額債務將於今年首季到期，亦為大市增添不明朗因素。

自09年12月國際評級機構標準普爾宣布下調希臘長期主權信貸評級開始，歐債問題於過去兩年不斷惡化，而歐洲較具實力的經濟體亦受到波及(德國去年第4季度經濟錄得0.25%收縮)，經濟衰退令財政狀況惡化，導致融資成本持續攀升，加上區內多國的削赤方案未見成效，故令歐債問題墮入惡性循環中。

歐盟領袖於去年曾多次召開峰會商討對策，其中以10月底推出的擴大歐洲金融穩定方案(European Financial Stability Facility , EFSF)較為矚目，但措施只為歐債問題得到短暫的降溫，隨著多家評級機構於11月調低區內主權及銀行評級(包括匈牙利及葡萄牙分別被穆迪及惠譽降至垃圾評級)，均進一步加深投資者對歐債問題的憂慮，西班牙及意大利10年期國債孳息率分別於11月底攀升至6.781%及7.261%高位，而5年期信貸違約掉期亦分別升至492.92及594.65(見下圖)。

歐債近期的另一焦點投放在上月底歐洲央行推出的LTRO，透過是次融資行動向523家歐洲銀行發放4,891.9億歐羅貸款，規模遠超過市場原先預期的3,100億歐羅。歐洲央行希望藉此改善銀行的流動性，以及加大銀行購買歐債的誘因(以低成本借貸資金購入高孳息率的財困國債劵，賺取息差回報)，從而為財困國開拓新的融資渠道。

然而，情況並未如預期般發展，推出LTRO以來，區內金融機構以存款形式放進歐洲央行的隔夜資金持續攀升， 1月11日歐洲央行公布歐羅區銀行業的隔夜存款額達到4,819.3億歐羅，再創歷史新高，反映區內銀行不願作出風險投資，避險情緒仍然高漲。另外，面對眾多未明朗因素，區內銀行更傾向於將所得的低息貸款處理去槓桿化問題及充實資本以滿足監管部門要求(歐洲銀行管理局早前預計區內13個國家的銀行將於今年年中前需要多達1,060億歐羅以充實資本)。

除了上述推出的措施未能奏效外，還有將於今年首季到期的巨額歐債，亦為問題再度轉壞埋下伏線。根據瑞銀的統計，歐羅區17國於今年首季將有1,570億歐羅債務到期，而作為歐洲第3大經濟體的意大利於期內需償付的債務多達530億歐羅，佔歐羅區國家同期到期償付債務的33.8%。過去1年，意大利財政狀況持續惡化，目前債務佔國內生產總值的比率已達到119.1%，財赤佔國內生產總值的比例亦攀升至4.6%，而上述兩個指標均有繼續向上突破的趨勢，情況確令市場憂慮。

歐債問題於2012年將怎樣發展?正如德國總理於新年發表的賀詞所述，歐債危機影響全球，目前所面對的考驗為過去數十年以來最嚴峻的，預期2012年仍然動盪不安，克服歐債危機的道路依然漫長且困難重重。由此看來，投資者仍需以如履薄冰的心態看待今年的投資部署。