主要觀點

事件：

10月美國新增非農就業人數為15萬人（上月新增29.7萬人，市場預期增加18萬人）；失業率為3.9%（上月3.8%，市場預期3.8%）；勞動參與率62.7%（上月62.8%，市場預期62.8%）；平均時薪同比上漲4.1%（上月上漲4.3%，市場預期上漲4.3%），環比上漲0.2%（上月上漲0.3%，市場預期上漲0.3%）。

點評：

1、 10月美國非農新增就業人數僅為15萬人，較上月29.7萬大幅減少，並且低於市場預期18萬人。同時，9月新增就業從33.6萬人大幅下調至29.7萬人；8月新增就業從22.7萬人大幅下調至16.5萬人。此外，10月美國失業率為3.9%，相比上月增加0.1個百分點；勞動力薪酬環比增速僅為0.2%，創2021年6月以來最低值。以上資料均表明美國勞動力市場出現明顯降溫。

2、 10月美國非農新增就業人數主要來源依然是服務業，相比上月新增11萬人，而拖累項主要來自於製造業。具體來看，教育保健行業相比上月大幅增加8.9萬人，政府部門大幅增加5.1萬人，休閒住宿行業增加1.9萬人，商業服務增加1.5萬人；建築業新增2.3萬人。由於汽車行業大罷工，製造業新增就業相比上月大幅減少3.5萬人，隨著汽車工會與三大汽車廠商達成初步協議，下月製造業就業資料將很可能結束負增長，並帶動非農就業人數出現一定程度反彈。

3、 目前美國勞動力市場已經完全恢復至疫情之前水準，10月非農就業人數總計1.569億，相比2020年2月增加440萬人，增幅為2.88%。從分項資料來看，商業服務相比2019年同期增加143.9萬人，增幅為6.67%；建築業相比疫情前增加50.4萬人，增幅為6.69%；製造業相比疫情前增加15.1萬人，增幅為1.18%；教育醫療相比疫情前增加124.1萬人，增幅為5.08%；政府部門相比疫情前增加26.5萬人，增幅為1.17%。受疫情影響最大的休閒住宿相比疫情前缺口為14.2萬，缺口比例僅為0.08%。只有貿易、運輸和能源行業相比疫情前仍存在1.62%的缺口，其他大部分行業的就業人數都已經達到或超過疫情前水準。

結論：

1、 10月明顯降溫的非農就業資料強化了本輪美聯儲加息週期結束的預期。目前CME交易所預測美聯儲12月不加息的概率進一步上升至90%，1月不加息的概率也超過82%，而首次降息的可能時點則提前到明年5月，同時市場預期明年內聯儲降息幅度可能高達100bp。我們維持美聯儲加息週期已經結束的判斷，市場利率將止步5.25-5.5%，但預計利率仍將在高位維持一段時間，明年5月之前難以看到降息。

2、對未來大類資產價格走勢，我們的判斷是：

 十年期美債收益率近期已經從5%以上的高位明顯回落，預計短期仍將維持4.5%-5%高位波動，但隨著加息週期結束，中長期將持續下行。

 美元指數近期從106高點出現持續回落，預計中期將維持100-105的震盪區間。

 美股近期在聯儲加息結束的預期下持續反彈，短期仍有上升空間，未來需關注持續高利率損害企業盈利而存在的下行風險。

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