穩定幣成市場熱話 美上市受惠股逐隻捉

隨著美國《GENIUS法案》於今年6月18日在美國參議院通過，穩定幣正式進入合規化階段。該法案要求穩定幣儲備必須100%由美元或短期美債支持，並允許傳統金融機構發行穩定幣，消息為整個虛擬貨幣行業注入強心針。當前穩定幣總市值達到2,560億美元，預計2030年將突破2萬億美元，增幅高達十倍以上。市場急速澎漲必然會催生出新一代金融科技巨頭。致富研究部將向投資者介紹部份受惠穩定幣市場發展的三隻上市美股巨頭。

一. 行業發展引擎﹕政府監管及企業參與度持續增加

不少人認為《GENIUS法案》的出現，是重塑加密貨幣市場的遊戲規則。究竟甚麽是《GENIUS法案》?

這項法案的全名是「指導和建立美國穩定幣國家創新法案」(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)，將為價值超過2,000億美元的穩定幣市場帶來前所未有的監管清晰度。根據法案內容，發行商必須為每一美元的穩定幣綁定至少一美元的許可儲備。其中許可儲備如下圖：

資料來源：致富研究部

而法案亦容許3類發行主體可擴展穩定幣業務：受保存款機構(銀行)、聯邦合格非銀行機構(如Circle)、州合規機構均可申請牌照，傳統金融巨頭入場在即。

過往虛擬貨幣給予投資者和市民的印象等同於投機或騙局，但是隨着環球大型主要金融機構陸續進場，而各國政府和監管當局亦跟隨立法，例如近日香港已同步通過《穩定幣條例草案》，歐盟MiCA法案已實施，環球合規框架漸見雛形。穩定幣市場的發展將勢不可擋。

企業參與度持續增加

根據 Delphi Digital 報告，現時穩定幣市場已超越2,500億美元，當前Tether(USDT,近1500億美元)和Circle(USDC近600億美元)壟斷接近市場近90%的份額，但是企業級應用現時只是處於剛起步階段。

企業採用浪潮：全球知名線上支付處理商 Stripe 宣布，將針對美國、英國與歐盟以外地區的企業客戶，測試一項全新的穩定幣支付產品；Visa(V.US)、Mastercard (MA.US)紛紛推出穩定幣支付解決方案；支付公司 Paypal (PYPL.US)亦宣布支援更多加密貨幣，持續擴充其加密生態系統。

根據《華爾街日報》報導，包括Amazon(AMZN.US)、Walmart(WMT.US)等大型跨國公司，據傳內部正在研究發行自有品牌穩定幣，目的是希望能減少支付手續費、提高結算效率，預計每年可以省下約數十億美元的交易費用。

二、美國上市的相關概念股

1. Circle (CRCL.US)：穩定幣發行商

公司背景：USDC發行商，2025年6月5日以每股31美元於紐交所上市，上市後股價持續攀升，截至6月27日，股價一度最高見298.99美元，市值一度高達近650億美元。

盈利增長來源：儲備利息收入(佔收入近99%)

一. 儲備利息收入(佔收入近99%)

Circle將USDC的儲備金投資於短期美國公債等收益性資產，賺取利息收入。Circle 99%的收入來自USDC儲備資產的利息收益(主要為短期美債及現金等價物)。2024年其儲備規模達440億美元，總收入16.7億美元，平均收益率約3.6%。

在高利率環境下，此部分收入當然會出現大幅上升，但該部份近55%收入須要與合作夥伴Coinbase分成(2024年支付Coinbase 9.1億美元)，反映Coinbase作為主要流通管道的議價能力。而此分成機制直接影響Circle的毛利率，從2021年的77%降至2024年的39%。

投資者須留意的是，若聯儲局於年內減息，利息收入無可避免面臨減少風險。對此，Circle在風險聲明中表明：「利率波動將顯著影響獲利能力。」

根據公司上市S-1文件明確指出，聯儲局每降息0.25%，Circle年收入將減少約1.1億美元。若利率從當前水平（2025年基準利率4.25%-4.55%）降至歷史低點（如0.25%-0.5%），其收入將會出現急跌。

二. 金融基礎設施服務：

企業級支付解決方案如MoneyGram使用USDC進行跨境匯款，Stripe支援商家接受USDC支付。

Circle作為橋接傳統金融與加密生態的基礎設施，USDC被超過800個交易平台與錢包支援，2024年累計結算量突破12兆美元。

加上美國《支付穩定幣法案》立法持續推進，而摩根大通(JPM.US)等傳統機構亦紛紛宣佈希望發行自有穩定幣，將憑藉低成本優勢改變市場格局。Circle目前已在美上市，成為首間專注穩定幣業務的公開上市公司，為加密資產與傳統金融整合提供重要指標。

2. Coinbase (COIN.US)：加密貨幣交易所

背景：為美國最大加密交易所，2025年5月納入標普500指數；為穩定幣發行商Circle 核心合作夥伴，更是USDC聯合發起人之一。

盈利增長來源：

一. 交易手續費

交易手續費是Coinbase佔比最高的收入來源(2025年Q1交易收入13億美元，佔總收入64%)

二. USDC分成與服務協議

獲得Circle利息收入近55%，直接受益於USDC規模擴張。除此之外，透過質押(Staking)服務，用戶通過Coinbase質押ETH、SOL等代幣獲取獎勵，平台收取約25%-35%的服務費。

三. 利息收入

法幣儲備利息：用戶賬戶中的美元現金儲備投資於短期國債，產生利息收益。

3.PayPal (PYPL.US)：支付界龍頭

背景：2023年8月首發PYUSD，為首家推出穩定幣的上市支付企業。

穩定幣PYUSD由Paxos代發、全額美元資產擔保。目前市值超10億美元，是主流支付平台中最活躍的穩定幣項目之一。

盈利增長來源：

一. 交易手續費(核心收入來源，佔整體近85%)

公司向商家收取每筆交易金額手續費，費率根據交易規模、行業風險及跨境複雜度浮動。除此之外，公司亦會向消費者收取費用，例如跨境匯款手續費等。

二. 信貸業務

通過子公司 PayPal Credit 提供消費信貸及商家營運貸款，賸取利息收益率。

優勢：

一. 27億用戶入口：可將PYUSD無縫嵌入現有支付場景，跨境結算成本將大大降低。

二. 合規儲備架構：法案通過後其法幣+美債儲備模式自動合規，規避政策風險。

總結﹕

穩定幣作為連接傳統金融與加密貨幣市場的重要「數字橋樑」，可為金融企業、商家以及消費者帶來重大發展機遇，尤其體現在支付效率、降低成本、拓展市場以及創新商業模式等方面。

加上目前穩定幣合法化進一步增強市民信心，隨着穩定幣應用情景日漸的增加，料大型企業將爭取頭啖湯進佔市場份額，投資者應把握機遇，提前佈局。