美國2月通脹資料快評

2024年03月13日 作者:余琦

能源項帶動通脹超預期上行,核心通脹回落趨勢不變......

事項:

美國2024年2月CPI同比上漲3.2%(市場預期上漲3.1 %,前值上漲3.1%),環比上漲0.4%(市場預期上漲0.4%,前值上漲0.3%);核心CPI同比上漲3.8%(市場預期上漲3.7%,前值上漲3.9%),環比上漲0.4%(市場預期上漲0.3%,前值上漲0.4%)。

點評:

1、 2月美國CPI和核心CPI同比環比增速均小幅超市場預期。其中,CPI同比增速的回落趨勢再度出現反復;而核心CPI同比增速則基本維持下行趨勢。

2、 在2月美國CPI同比漲幅3.2%的構成中,結合各項權重綜合計算,貢獻最大的是家計項(1.88%),其次是機動車保險(0.58%),之後分別是食品項(0.3%)、能源項(-0.13%)和醫療服務項(0.07%)。

3、 相比較上一個月美國CPI的資料,2月CPI超市場預期上行的主要原因是:雖然食品價格、核心商品和核心服務同比漲幅均出現回落,但能源價格同比降幅大幅收窄。

首先,能源價格同比降幅大幅收窄。

資料顯示,2月能源價格同比下跌1.9%,相比上月4.6%的同比跌幅大幅收窄。其中,汽油價格同比下跌3.9%,對本月CPI的貢獻為-0.14%,相比上月的影響縮減0.09個百分點,是本月CPI超預期上行的主要原因;管道天然氣價格同比下跌8.8%,相比上月17.8%的跌幅明顯收窄,對本月CPI的貢獻為-0.08%,相比上月的影響縮減0.08個百分點。由於3月國際原油價格維持在75-80美元/桶震盪區間,與去年同期基本持平,預計3月能源項對CPI的影響將歸於常態,負向拖累有可能進一步減弱。

其次,食品價格同比增速持續下行。

資料顯示,2月食品項同比上漲2.2%,較上月繼續降低0.4個百分點,連續19個月出現下滑,同比增速再創新低,本月對CPI的貢獻為0.3%,相比上月繼續拉低整體物價漲幅0.05個百分點。

第三,核心商品價格同比增速再次下行。

資料顯示,2月除能源和食品外的核心商品價格同比上漲3.8%,較上月繼續降低0.1個百分點。其中,新車價格同比上漲0.4%,較上月繼續降低0.3個百分點,連續11個月出現下跌;二手車價格同比下跌1.4%,較上月跌幅縮減1.9個百分點。由於作為先行指標的美國manheim二手車指數仍在回落中,預計該項對CPI的拖累短期還將持續。

第四,服務項同比增速再次下行。

資料顯示,2月服務項同比上漲5.2%,較上月繼續降低0.2個百分點,創2022年6月以來新低。其中,占比最大的家計項上漲5.7%,較上月繼續減少0.3個百分點,連續12個月同比下降,本月對CPI的拉動為1.88%,相比上月繼續減少0.1個百分點。由於作為先行指標的美國ZILLOW指數仍在回落中,預計該項對CPI的貢獻還將繼續降低。

2月其他服務價格有所反彈。其中,醫療項同比上漲1.1%,相比上月0.6%的漲幅繼續擴大,但權重較低,對CPI的貢獻與上月基本持平;交通運輸項同比上漲9.9%,本月對CPI的拉動為0.63%,相比上月小幅擴大0.02個百分點,主要原因是機動車保險價格同比漲幅依然維持高位,隨著機動車維修費用漲幅的下降,預計後期該項對CPI的貢獻將可能回落。

結論:

1、 2月美國總體CPI雖然在能源項的影響下出現超預期上行,但隨著能源項對CPI的影響歸於常態,後續緩慢震盪下行的概率較大;而核心CPI目前則依然維持持續下行趨勢。結合此前公佈的2月非農就業資料(詳見《2月美國非農資料快評》),我們認為貨幣政策的時滯效應已經逐漸傳導到就業市場,後續將逐漸傳導至商品和服務價格,並帶動通脹進一步下行。

2、 目前CME交易所預測美聯儲3月不降息的概率高達99%,5月不降息的概率為87%,而6月不降息的概率為32%,開始降息的概率為60%。我們維持美聯儲將在二季度首次降息的判斷,同時認為降息節奏會較為靈活,若經濟資料出現快速變化,單次降息25bp或者50bp均有可能,全年降息幅度將在125-150bp。

3、對未來大類資產價格走勢,我們的判斷是:

-美股近期連創新高,但一旦聯儲正式開啟降息,反而有可能迎來一波調整。一季度美股圍繞降息預期變化的震盪可能會加劇。

-美元指數近期持續回檔,預計中期將維持100-105的震盪區間。

-十年期美債收益率2月以來由於降息預期下降,反彈至4%以上,但進入3月出現持續回落,預計近期跌破4%回到3.5-4%的區間震盪的概率較大。

-如我們此前提示,黃金價格近期已經突破歷史新高,預計中期維持2000美元/盎司以上高位震盪的概率較大。

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余琦

北京大學物理學學士,中山大學金融學碩士。曾任職於國信證券、銀河證券。2019年2月加入致富證券北京研究院。主要從事海外宏觀經濟研究工作。

肇越博士

肇越博士及其團隊一直致力於宏觀經濟研究,不但擁有豐富的實戰經驗,也以學術態度,投行的角度撰寫宏觀經濟和投資策略報告,根據環球金融深入探討資產配置策略,應對各種市況。
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