事項：

美國2024年2月CPI同比上漲3.2%（市場預期上漲3.1 %，前值上漲3.1%），環比上漲0.4%（市場預期上漲0.4%，前值上漲0.3%）；核心CPI同比上漲3.8%（市場預期上漲3.7%，前值上漲3.9%），環比上漲0.4%（市場預期上漲0.3%，前值上漲0.4%）。

點評：

1、 2月美國CPI和核心CPI同比環比增速均小幅超市場預期。其中，CPI同比增速的回落趨勢再度出現反復；而核心CPI同比增速則基本維持下行趨勢。

2、 在2月美國CPI同比漲幅3.2%的構成中，結合各項權重綜合計算，貢獻最大的是家計項（1.88%），其次是機動車保險（0.58%），之後分別是食品項（0.3%）、能源項（-0.13%）和醫療服務項（0.07%）。

3、 相比較上一個月美國CPI的資料，2月CPI超市場預期上行的主要原因是：雖然食品價格、核心商品和核心服務同比漲幅均出現回落，但能源價格同比降幅大幅收窄。

首先，能源價格同比降幅大幅收窄。

資料顯示，2月能源價格同比下跌1.9%，相比上月4.6%的同比跌幅大幅收窄。其中，汽油價格同比下跌3.9%，對本月CPI的貢獻為-0.14%，相比上月的影響縮減0.09個百分點，是本月CPI超預期上行的主要原因；管道天然氣價格同比下跌8.8%，相比上月17.8%的跌幅明顯收窄，對本月CPI的貢獻為-0.08%，相比上月的影響縮減0.08個百分點。由於3月國際原油價格維持在75-80美元/桶震盪區間，與去年同期基本持平，預計3月能源項對CPI的影響將歸於常態，負向拖累有可能進一步減弱。

其次，食品價格同比增速持續下行。

資料顯示，2月食品項同比上漲2.2%，較上月繼續降低0.4個百分點，連續19個月出現下滑，同比增速再創新低，本月對CPI的貢獻為0.3%，相比上月繼續拉低整體物價漲幅0.05個百分點。

第三，核心商品價格同比增速再次下行。

資料顯示，2月除能源和食品外的核心商品價格同比上漲3.8%，較上月繼續降低0.1個百分點。其中，新車價格同比上漲0.4%，較上月繼續降低0.3個百分點，連續11個月出現下跌；二手車價格同比下跌1.4%，較上月跌幅縮減1.9個百分點。由於作為先行指標的美國manheim二手車指數仍在回落中，預計該項對CPI的拖累短期還將持續。

第四，服務項同比增速再次下行。

資料顯示，2月服務項同比上漲5.2%，較上月繼續降低0.2個百分點，創2022年6月以來新低。其中，占比最大的家計項上漲5.7%，較上月繼續減少0.3個百分點，連續12個月同比下降，本月對CPI的拉動為1.88%，相比上月繼續減少0.1個百分點。由於作為先行指標的美國ZILLOW指數仍在回落中，預計該項對CPI的貢獻還將繼續降低。

2月其他服務價格有所反彈。其中，醫療項同比上漲1.1%，相比上月0.6%的漲幅繼續擴大，但權重較低，對CPI的貢獻與上月基本持平；交通運輸項同比上漲9.9%，本月對CPI的拉動為0.63%，相比上月小幅擴大0.02個百分點，主要原因是機動車保險價格同比漲幅依然維持高位，隨著機動車維修費用漲幅的下降，預計後期該項對CPI的貢獻將可能回落。

結論：

1、 2月美國總體CPI雖然在能源項的影響下出現超預期上行，但隨著能源項對CPI的影響歸於常態，後續緩慢震盪下行的概率較大；而核心CPI目前則依然維持持續下行趨勢。結合此前公佈的2月非農就業資料（詳見《2月美國非農資料快評》），我們認為貨幣政策的時滯效應已經逐漸傳導到就業市場，後續將逐漸傳導至商品和服務價格，並帶動通脹進一步下行。

2、 目前CME交易所預測美聯儲3月不降息的概率高達99%，5月不降息的概率為87%，而6月不降息的概率為32%，開始降息的概率為60%。我們維持美聯儲將在二季度首次降息的判斷，同時認為降息節奏會較為靈活，若經濟資料出現快速變化，單次降息25bp或者50bp均有可能，全年降息幅度將在125-150bp。

3、對未來大類資產價格走勢，我們的判斷是：

-美股近期連創新高，但一旦聯儲正式開啟降息，反而有可能迎來一波調整。一季度美股圍繞降息預期變化的震盪可能會加劇。

-美元指數近期持續回檔，預計中期將維持100-105的震盪區間。

-十年期美債收益率2月以來由於降息預期下降，反彈至4%以上，但進入3月出現持續回落，預計近期跌破4%回到3.5-4%的區間震盪的概率較大。

-如我們此前提示，黃金價格近期已經突破歷史新高，預計中期維持2000美元/盎司以上高位震盪的概率較大。

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