主要觀點

事件：

9月美聯儲議息會議宣佈：暫停加息，維持聯邦基準利率5.25％-5.5％的目標區間不變，同時維持每月600億美元國債和350億美元MBS的縮減規模不變。

點評：

1、 美聯儲9月暫停加息，是繼今年6月之後的第二次暫停加息，完全符合我們此前預期。9月點陣圖維持2023年利率終點5.6%不變；同時上調2024年利率為5.1%（6月預計4.6%），上調2025年利率為3.9%（6月預計3.4%）。暗示2023年還有一次幅度為25bp的加息，而2024年降息次數則由4次下調至2次，未來利率維持高位的時間將更久。

2、 會議聲明的內容與7月會議相比變化不大，認為經濟將繼續穩步擴張；就業有所放緩但依然強勁，委員會致力於將通貨膨脹率恢復至2%的目標。鮑威爾在發佈會後的發言偏鷹，表示美國經濟增長超預期，勞動力市場雖然緊張但逐漸改善，核心通脹有所放緩但距離2%的目標仍存在較大差距，11月是否加息取決於經濟資料。

3、 此次會議對未來美國經濟的樂觀程度上升：

- 上調美國今明兩年的GDP增長預期，維持2025年GDP增長預期不變。其中，2023年GDP增長預期上調為2.1%（6月預計1%），2024年為1.5%（6月預計1.1%），2025年維持1.8%。

- 再度下調連續三年的失業率預期。2023年失業率預期為3.8%（6月預計4.1%），2024年預期為4.1%（6月預計4.5%），2025年為4.1%（6月預計4.5%）。

- 上調2023年和2025年的通脹預期，而2024年保持不變。其中，2023年PCE預期為3.3%（6月預計3.2%），2024年保持2.5%，2025年PCE預期為2.2%（6月預計2.1%）。

- 下調今年的核心通脹預期，2024年保持不變，上調2025年預期。其中，2023年核心PCE預期為3.7%（6月預計3.9%），2024年保持2.6%，2025年核心PCE預期為2.3%（6月預計2.2%）。

4、 由於降息預期明顯降溫，會後美元指數、10年期美債收益率快速上行，而美股、黃金則出現迅速跳水。目前CME交易所預測美聯儲11月不加息的概率接近70%，預計最快也要明年6月才會降息。雖然聯儲釋放年內還將再度加息25bp的信號，但結合此前公佈的美國非農就業資料指向供需緊張的勞動力市場趨向降溫，以及考慮美聯儲持續加息帶來的政策時滯效應，我們維持美國加息週期已經結束的判斷，市場利率很可能將止步5.25-5.5%，但維持高利率的時間預計較長。

5、對未來大類資產價格走勢，我們的判斷是：

- 十年期美債收益率近期將在4%以上高位波動，但隨著加息週期結束，中長期將持續下行。

- 美元指數預計中期仍將維持100-105的震盪區間。

- 美股近期持續高位震盪，未來需關注持續高利率損害企業盈利而存在的下行風險。

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