主要觀點

事件：

美國2023年12月CPI同比上漲3.4%（市場預期上漲3.2 %，前值上漲3.1%），環比上漲0.3%（市場預期上漲0.2%，前值上漲0.1%）；核心CPI同比上漲3.9%（市場預期上漲3.8%，前值上漲4%），環比上漲0.3%（市場預期上漲0.3%，前值上漲0.3%）。

點評：

1、 12月美國CPI和核心CPI同比增速略超市場預期。其中，CPI同比增速結束連續2個月回落，從年內低點小幅回升；而核心CPI同比增速相比上月繼續回落，首次降至4%以下，創2021年6月以來最低。

2、 12月CPI超預期反彈的主要原因是：能源價格同比負增長大幅收窄。此外，食品價格、核心商品和核心服務同比增速仍在持續下行。

首先，能源價格同比負增長大幅收窄，是12月CPI超預期反彈的主要原因。

資料顯示，12月能源價格同比下跌2%，相比上月-5.4%的增速大幅收窄3個百分點。其中，汽油價格同比下跌1.9%，對本月CPI的貢獻為-0.07%，相比上月-0.31%的貢獻大幅收窄0.24個百分點，是12月CPI超預期反彈的主要原因；管道天然氣價格同比下跌13.8%，對12月CPI的貢獻為-0.12%，相比上月的影響擴大0.03個百分點。由於12月下旬以來國際原油價格小幅反彈至70-75美元/桶震盪區間，考慮去年同期的基數效應，預計1月能源項對CPI的貢獻仍將為負值，但降幅可能繼續收窄。

其次，食品價格同比增速持續下行。

資料顯示，12月食品項同比上漲2.7%，較上月繼續降低0.2個百分點，連續17個月出現下滑，同比增速再創新低，本月對CPI的貢獻為0.37%，相比上月繼續拉低整體物價漲幅0.03個百分點。

第三，核心商品價格同比增速繼續下行。

資料顯示，12月除能源和食品外的核心商品價格同比上漲3.9%，較上月降低0.1個百分點，重回跌勢。其中，新車價格同比上漲1%，較上月繼續降低0.3個百分點，連續9個月出現下跌；二手車價格同比下跌1.3%，較上月跌幅縮減2.5個百分點，但作為先行指標的美國manheim二手車指數再度出現回落，預計該項對CPI的拖累仍可能持續。

第四，服務項同比增速繼續下行。

資料顯示，12月服務項同比上漲5.3%，較上月降低0.2個百分點，重回跌勢。其中，占比最大的家計項上漲6.2%，較上月繼續減少0.3個百分點，連續9個月同比下降，本月對CPI的拉動為2.04%，相比上月繼續減少0.1個百分點，是12月CPI回落的另一個重要因素；從先行指標zillow房租指數的走勢來看，目前該項仍處於下行週期中。由於勞動力薪酬水準出現上漲，導致其他服務價格有所反彈。其中，醫療項同比下跌0.5%，相比上月跌幅收窄0.4個百分點；交通運輸項上漲2.6%，相比上月反彈1.8個百分點；娛樂項上漲2.7%，相比上月反彈0.2個百分點。

結論：

1、 12月美國CPI出現超預期反彈，主要原因是能源項跌幅大幅收窄，而食品、核心商品和核心服務同比增速仍在持續下行。我們認為：雖然短期通脹出現反復，但總體仍處於緩慢下行趨勢中。目前CME交易所預測美聯儲3月降息的概率為68.1%，而5月降息的概率則高達95.2%。由於3月和5月聯儲會議召開時間較近，美聯儲繼續觀察一個月經濟資料後再決定是否降息的概率較大。我們維持美聯儲首次降息時間快則3月，慢則5月，全年降息幅度將高於12月議席會議指引，預計將達到125-150bp。

2、對未來大類資產價格走勢，我們的判斷是：

 美聯儲降息預期已經被市場提前消化，一旦正式開啟降息，美股反而有可能迎來一波調整。一季度美股圍繞降息預期變化的震盪可能會加劇。

 在降息週期內，美元指數很可能繼續下跌，預計中期將維持100-105的震盪區間。

 十年期美債收益率雖然暫時反彈至4%以上，但預計難以持續，短期將維持3.5-4%區間震盪，中期有可能繼續下行至3-3.5%區間。

 黃金價格中期將繼續保持在2000美元/盎司高位震盪，不排除再次挑戰歷史新高。

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