事項：

美國2024年3月CPI同比上漲3.5%（市場預期上漲3.4%，前值上漲3.2%），環比上漲0.4%（市場預期上漲0.3%，前值上漲0.4%）；核心CPI同比上漲3.8%（市場預期上漲3.7%，前值上漲3.8%），環比上漲0.4%（市場預期上漲0.3%，前值上漲0.4%）。

點評：

1、3月美國CPI和核心CPI同比環比增速再度超市場預期。其中，CPI同比增速創近8個月新高；而核心CPI同比增速結束下行趨勢，與上月持平。

2、從CPI的分項構成上看，商品分項同比上漲0.6%，相比上月增加0.3個百分點；服務分項同比上漲5.3%，相比上月增加0.3個百分點。而商品分項的同比上漲主要來自非耐用品，其中，非耐用品同比上漲1.7%，相比上月增加0.6個百分點；耐用品同比下跌2.1%，相比上月跌幅擴大0.5個百分點。此外，結合各項權重綜合計算，對3月CPI貢獻最大的是家計項（2.06%），其次是機動車保險（0.63%），之後分別是食品項（0.3%）、能源項（0.14%）和醫療服務項（0.14%）。

3、相比上月資料，3月美國CPI超市場預期上行的主要原因是：能源價格同比增速由負轉正，同時服務價格同比增速出現反彈，而食品價格開始止跌持平，只有核心商品價格仍在持續回落。

首先，能源價格同比增速近12個月以來首次由負轉正。資料顯示，3月能源價格同比上漲2.1%，結束此前連續12個月的同比下跌，對本月CPI的貢獻為0.27%。其中，汽油價格同比上漲1.3%，對本月CPI的貢獻為0.04%，相比上月增加0.17個百分點，是本月CPI超預期上行的主要原因；管道天然氣價格同比下跌3.2%，相比上月8.8%的跌幅再度大幅收窄，對本月CPI的貢獻為-0.02%，相比上月的影響縮減0.04個百分點。由於4月國際原油價格在巴以衝突可能擴散到伊朗的影響下持續上漲，考慮到去年同期的基數效應，預計4月能源項對CPI的正向拉動還將持續。

其次，食品價格同比增速止跌持平。資料顯示，3月食品項同比上漲2.2%，與上月持平，結束連續19個月以來的下滑趨勢，本月對CPI的貢獻依然為0.3%。

第三，核心商品價格同比增速仍持續回落。資料顯示，3月除能源和食品外的核心商品價格同比下跌0.7%，相比上月跌幅擴大0.4個百分點，本月對CPI的貢獻為-0.13%。其中，新車價格同比下跌0.1%，較上月繼續降低0.5個百分點，近12個月同比增速首次轉負；二手車價格同比下跌2.2%，較上月跌幅繼續擴大0.8個百分點，符合我們此前預期。由於作為先行指標的美國Manheim二手車指數仍在回落中，預計該項對CPI的拖累短期還將持續。

第四，服務價格同比增速出現反彈。資料顯示，3月服務項同比上漲5.4%，較上月增加0.2個百分點，結束自去年2月以來的持續回落趨勢。其中，占比最大的家計項上漲5.7%，與上月持平，結束連續12個月同比下降，本月對CPI的拉動仍為2.06%，。不過由於作為先行指標的美國ZILLOW指數仍在回落中，預計下月該項對CPI的貢獻有可能將繼續降低。

3月其他服務價格均有所反彈。其中，醫療項同比上漲2.1%，本月對CPI的貢獻為0.14%，相比上月增加0.07個百分點；交通運輸項同比上漲10.7%，本月對CPI的拉動為0.68%，相比上月擴大0.05個百分點。

結論：

1、3月美國CPI在能源和服務項的共同帶動下出現超預期上行，由於國際形勢導致原油價格居高不下，預計能源項對CPI的正向推動作用還將持續，並阻礙短期CPI的下行趨勢；而服務項價格能否繼續反彈則存在不確定性，有待進一步觀察。此外，本周公佈的3月非農就業新增人數、失業率和平均時薪環比資料均強於預期，雖然我們對此存疑，但在新的資料佐證之前，我們認為貨幣政策時滯效應在勞動力和消費市場的傳導進展有待進一步觀察，不排除晚於此前預計的時間。

2、目前CME交易所預測美聯儲6月降息的概率已經從此前的50.8%大幅下降至16.9%，7月依然不降息的概率增至57.3%。而9月才開始降息的概率則大幅提升至66.8%。與市場觀點不同，我們認為美聯儲在二季度首次降息的時間視窗仍未關閉，若接下來2個月的經濟資料出現快速變化，單次降息25bp或者50bp均有可能，維持全年降息幅度為100-125bp。

3、對未來大類資產價格走勢，我們的判斷是：

-如我們此前預計，美股在連創新高之後震盪開始加劇，二季度圍繞降息預期變化，美股震盪幅度很可能會繼續加大。

-隔夜美元指數再度觸及105上方，預計持續時間不長，中期很可能將維持100-105的震盪區間。

-十年期美債收益率再度反彈至4.55%上方，預計難以持續，短期圍繞4.2%中樞震盪概率較大。

-如我們此前反復提示，黃金價格已經突破歷史新高，預計中期維持2000美元/盎司以上高位震盪的概率較大。

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