高盛(GS.US)第三季業績概覽

高盛2026年第三季度業績好於市場預期。季度淨收入為 186.79億美元，按年增長23%；淨利潤為 52.94億美元，按年增長29%；攤薄每股盈利為 17.01美元，按年增長39%；年化普通股股東權益回報率（ROE）為18.7%。

今次業績季度收入高於預期的167.1億美元約11.8%，EPS高於預期的13.02美元約30.6%。市場對業績反應正面，主要是因為股票交易及投資銀行收入超預期。

今次盈利增長主要受市場活動及交易收入推動。股票收入按年增長72%，投資銀行費用增長21%，而固定收入、外匯及大宗商品(FICC)收入則按年下跌1%。這表示高盛正受惠於股票市場活躍及資本市場復甦，但FICC交易表現較弱，未來季度盈利可能仍有較高波動。

一、收入創歷史第二高，盈利保持高質量增長

高盛管理層表示，2026年第三季度是公司歷史上季度淨收入第二高的季度，九個月累計淨收入則創歷史新高。第三季度收入按年增長23%，淨利潤增長29%，EPS增長39%，主要受惠於股份數量按年下降約4%以及收入增長。需要注意的是，季度收入按季下降8%，淨利潤按季下降20%。這並不代表業務轉弱，而是第二季度收入基數非常高；第二季度股票及FICC均錄得強勁表現。因此，按年比較較能反映業務改善，按季比較則顯示交易收入仍然具有波動性。

二、費用控制與資本效率

第三季度營運費用為113.08億美元，按年上升20%，低於收入23%的增長；效率比率為60.5%，按年改善1.8個百分點，但按季惡化3.1個百分點。交易相關費用按年大升54%至30.21億美元，主要與市場活動增加及交易收入上升相應；薪酬及福利費用按年上升9%至51.22億美元。若高盛為把握投資銀行及AI相關機會而持續增加人員及科技投入，未來費用增速可能重新高於收入增速。

1. Global Banking & Markets：股票交易是最大亮點

GBM第三季度淨收入為134.58億美元，按年增長32%，其中Equities收入達64.41億美元，按年大增72%，但按季下降13%。股票中介收入按年增長52%，股票融資收入按年增長96%，反映衍生工具、主要經紀及投資組合融資活動非常強勁。

Equities是今季最大超預期來源。市場波動、投資者重新配置組合及融資需求增加，共同推動股票交易收入。這項業務對市場成交量、波動率、對沖需求及客戶風險偏好高度敏感，因此盈利表現不能簡單以本季高增長外推。

2. Investment Banking：顧問收入創紀錄

第三季度投資銀行費用為32.24億美元，按年增長21%，但按季下降5%。Advisory收入16.54億美元，按年增長18%，創單季紀錄； Equity underwriting收入6.66億美元，按年增長43%；Debt underwriting收入9.04億美元，按年增長15%。顧問收入創紀錄，主要反映完成的併購交易數量增加；股權承銷受IPO及二次發售支持，債務承銷則受投資級債券活動帶動。第三季度全球併購交易額按季下降41%至9,930億美元，跌至2025年第二季度以來首次低於1萬億美元，但高盛仍然透過市場份額及大型交易保持增長。這反映高盛在投資銀行的競爭地位較強，但整體市場活動並非全面強勁。

3. FICC：相對弱項

FICC第三季度收入34.71億美元，按年下降1%，按季下降24%。FICC中介收入按年下降7%，部分由利率、按揭及信貸產品活動下降所致；貨幣及商品交易則有所改善。FICC融資收入按年增長14%，主要由按揭及結構性貸款推動。FICC按年大致持平，與股票交易72%的增長形成鮮明對比。固定收益、貨幣及商品交易一向是高盛重要盈利支柱，如果利率及宏觀市場波動令客戶活動轉弱，FICC可能成為集團收入的拖累。

4. Asset & Wealth Management：較穩定的盈利支柱

資產及財富管理第三季度收入為50.51億美元，按年增長14%，按季增長10%；季度淨收入及九個月收入均創相關紀錄。管理及其他費用收入為35.87億美元，按年增長22%，主要受平均監管資產增加支持；獎勵費收入為5.87億美元，按年增長672%，主要與基金分派有關；私人銀行及貸款收入按年下降22%，投資收入則按年下降85%。截至季末，資產管理規模（AUM）為4.097萬億美元，按年增長18.7%，季度長期資產淨流入970億美元；不過流動性產品出現140億美元淨流出，市場資產價值變動亦錄得270億美元下跌。另類投資AUM升至4,910億美元，按季增加320億美元；第三季度另類投資管理及其他費用為8.60億美元，按年增長43%。這有助高盛建立較穩定、以管理費為主的收入來源，降低對短期交易收入的依賴。

5. Platform Solutions：仍是結構性拖累

Platform Solutions第三季度收入為1.70億美元，按年下降72%，按季下降23%。這與高盛近年收縮消費銀行、退出部分零售銀行業務及重整相關資產的策略一致。雖然該分部規模相對較小，收入下降對集團整體影響有限，但仍代表高盛的多元化戰略需要取捨：公司已減少低回報消費銀行業務，重新集中於投資銀行、交易、資產管理及財富管理。

三、九個月累計表現及公司優勢

截至2026年首九個月，高盛淨收入為562.44億美元，按年增長25%；淨利潤為175.52億美元，按年增長40%；攤薄EPS為55.56美元，按年增長49%。分部方面，GBM九個月收入417.16億美元，按年增長34%；其中股票收入191.83億美元，按年增長57%，股票融資收入更增長82%。投資銀行費用九個月收入94.59億美元，按年增長40%。AWM收入137.26億美元，按年增長15%。

四、業務前景

1. 併購及資本市場復甦

高盛管理層認為交易管道仍然穩健。企業整合、私募股權退出、AI基礎設施融資及大型科技交易，均可能支持未來投資銀行費用。高盛近期亦參與大型股權發售及科技相關交易，顯示其在大型交易的承攬能力仍然強。

不過，IPO市場在2026年9月略為轉弱。管理層提到，部分發行人對估值期望與實際市場定價存在10%至15%差距，因而選擇延遲或等待。因此，投資銀行前景偏正面，但復甦節奏可能受估值及利率影響。

2. 財富管理及另類投資提供較穩定增長

AWM業務具有管理費、獎勵費、私人銀行貸款及投資收入等多元收入。管理費受長期AUS及客戶資金流入支持，波動通常低於交易收入。若固定收益、股票及另類資產持續吸引資金，AUS增長將進一步提高經常性收入。

但需要區分長期資金流入與市場升值。第三季度長期AUS淨流入970億美元，但市場價值變動為負270億美元，顯示資金流入強勁並不代表季度末資產一定按比例增加。

3. AI投資周期帶來金融服務機會

管理層認為AI相關項目未來幾年可能帶來數萬億美元投資需求，並為融資、併購、承銷、私募股權及資產管理創造機會。

高盛本身不只可能受惠於AI公司上市，也可以從AI數據中心、能源、半導體及基礎設施的股權融資、債務融資及併購活動中取得費用。可是，管理層亦指出，如果利率上升或市場開始質疑AI項目的回報及可行性，相關融資活動可能受到影響。

五、主要風險及關注點

1. 交易收入周期性高

股票交易按年增長72%，是本季最大亮點，但亦是最難持續的收入來源。若市場波動下降、成交量減少或客戶風險偏好轉弱，Equities及FICC收入均可能按季大幅回落。

2. FICC業務表現偏弱

FICC收入按年下降1%、按季下降24%，而競爭對手的固定收益業務亦出現類似趨勢。如果利率、貨幣及信貸產品交易持續疲弱，將限制高盛整體盈利增長，並令收入更多依賴股票交易這一單一強項。

3. 投資銀行積壓訂單下降

投資銀行費用按年增長21%，但按季下降5%，費用積壓訂單亦按季下降。若IPO估值、利率或併購監管壓力令交易延後，顧問及承銷收入可能在未來幾季放慢。

4. AI投資回報及估值風險

AI相關融資及交易目前是高盛的重要長期機會，但如果AI數據中心項目的盈利能力低於預期、電力及融資成本上升，或企業減慢資本開支，AI交易活動及高估值融資可能同時收縮。

5. 信貸及私人信貸風險

第三季度信貸損失撥備為3.68億美元，按季增長261%。AWM部門的私人銀行及貸款收入按年下降22%，而公司仍持有2760億美元貸款及3520億美元無抵押長期借款。

目前撥備相對於業務規模仍可控，但若高息環境、商業地產、私人信貸或槓桿融資市場出現壓力，撥備可能上升並拖累ROE。

6. 監管資本及股東回報

截至9月底，標準化普通股權一級資本比率由第二季度的12.9%降至12.4%，雖然進階規則下仍為13.6%，但資產及風險加權資產增加會限制部分資本回報彈性。投資者需跟進未來回購規模、股息政策及銀行監管資本要求的變化。

7. 管理層接班及執行風險

場曾關注行政總裁David Solomon的接班安排；Solomon在分析師會議上表示目前沒有正在進行的接班過渡或時間表，董事會及管理層會集中推進公司策略。這並非已確認的治理問題，但管理層穩定性仍是長期投資者需要觀察的因素。

結論

高盛第三季度業績明顯好於預期。收入高於市場預期約11.8%，EPS高於預期約30.6%，主要由股票交易、投資銀行及資產與財富管理共同推動；相對而言，FICC是本季主要弱項。

公司的業務質量正在改善。九個月累計收入增長25%，AWM資產升至4.097萬億美元，長期資產淨流入970億美元，投資銀行顧問收入創紀錄，反映高盛正逐步建立交易以外的經常性收入來源。

但本季盈利仍有相當部分來自市場活動，股票交易收入按年增長72%未必能長期維持；投資銀行費用積壓訂單下降，FICC按年下跌，Platform Solutions收入大幅收縮，亦顯示業務轉型仍在進行。高盛基本面偏正面，短期盈利動能強勁；但股價能否繼續重估，取決於投資銀行復甦及AWM經常性收入能否接力，而不是單靠交易收入再創紀錄。