台積電第三季度業績

台積電第三季合併收入為新台幣 1.494 兆元，按季升 17.6%，按年升 50.9%；以美元計收入為 467.2 億美元，按年升 41.2%。淨利為7,630.6億元，按季升 8.0%，按年升 68.7%；稀釋每股盈利為 29.43 元，按年升 68.7%。這是收入及盈利的季度新高。

第三季業績亦超過公司在第二季管理層提供的指引。收入高於 446–458 億美元指引區間的上限；毛利率為 66.4%，處於預期的65.0%–67.0%區間內；營業利潤率為 58.7%，則高於56.0%–58.0%區間的上限。這顯示產能利用率、產品組合及成本控制整體好於公司原本假設。

1、盈利能力

本季毛利為 9,923.8 億元，按年升 68.6%，高於收入的按年增速。營業利益升75%至 8,764.5 億元，顯示強勁的規模效應和先進製程產品組合改善。按年比較時，毛利率由 59.5% 升至 66.4%，營業利潤率由 50.6% 升至 58.7%，反映盈利能力的改善具相當營運基礎。

按季毛利率下跌 1.3 個百分點，主要不是需求轉弱，而是 2 奈米（N2）技術初期量產帶來的毛利率稀釋。這是投資者需要區分的重點：短線利潤率承壓，卻同時代表公司已開始將下一代製程轉化為收入。隨著良率、產能利用率及成本曲線改善，N2 對毛利率的拖累理論上可逐步收窄，但實際速度仍取決於客戶拉貨及量產效率。2本季非營業收益為 345.9 億元，遠低於第二季的 958.3 億元，因第二季包含較多 VIS 股份處置及按市價計算收益。換言之，第三季淨利仍大幅增長，並非依賴第二季的投資收益延續；不過，第三季淨利率按季由 55.6% 降至 51.1%，部分原因正是非營業收益基數回落。

二、業務結構及需求分析

AI/HPC 已成為主要增長引擎

高效能運算（HPC）第三季佔收入 68%，高於第二季的 66%及去年同期的 57%。HPC收入按季升 22%，是主要平台中最強的增長來源。智能手機佔比則由去年同期的 30%降至 21%，即使按季仍升 10%，亦反映台積電的增長重心已明顯由手機轉向 AI、數據中心及相關加速器。第三季 2 奈米已佔晶圓收入 8%，3 奈米佔 33%，5 奈米佔 28%，7 奈米佔 10%。7 奈米及更先進技術合計佔晶圓收入 79%，高於第二季的 74%，也高於去年同期的 66%。這種先進製程滲透率上升，是台積電能維持高毛利率及議價能力的核心原因。

需求廣度有所改善，但仍以北美客戶為主

汽車平台收入按季升 23%，IoT升 5%，顯示增長不只來自單一 AI 客戶。可是，北美客戶仍佔總收入 79%，高於去年同期的 76%；中國收入佔比則由 8%降至 5%。這既反映北美 AI 半導體需求強勁，也增加了客戶集中、出口管制及美國政策變化對收入的敏感度。

現金流、資產負債表及資本開支

第三季營業活動現金流為 9,197.8 億元，資本開支為 4,432.1 億元，自由現金流為 4,765.6 億元，較第二季的 2,873.6 億元增加約 66%。自由現金流改善主要來自盈利增加，以及本季資本開支低於第二季，而不是公司放慢長期投資意向。截至季末，現金及可變現金融資產為 4.017 兆元，有息負債約 1.032 兆元，淨現金約 2.985 兆元。流動比率為 2.6 倍，負債總額佔資產約 29.9%。整體而言，台積電具備充裕財務彈性，可支應 N2、先進封裝及海外廠投資。

第三季資本開支為 138.4 億美元，2026年前九個月累計 406.4 億美元。公司在第二季已把全年資本開支指引提高至 600–640 億美元，高於原先約 520–560 億美元的區間；這反映公司對 AI 需求及先進製程產能的信心，但也代表折舊、海外生產成本及初期良率風險將成為未來毛利率的重要變數。

三、業務前景

AI需求延續，N2逐季放量

AI 基礎設施投資仍支持 HPC、先進邏輯製程及 CoWoS 等先進封裝需求。第三季 HPC 佔比升至 68%，加上 2 奈米已開始貢獻收入，顯示台積電仍處於技術升級和產品組合改善週期，而不是單純的成熟製程景氣反彈。

若 N2 良率和產能利用率按計劃改善，毛利率在未來幾季有機會重新獲得支持。另一方面，3 奈米及 5 奈米仍佔晶圓收入 61%，提供相對成熟且高價值的收入基礎，令公司不必完全依賴 N2 的即時放量。

公司優勢

1 AI加速器需求高於預期： 若雲端服務商繼續上調 AI 資本開支，HPC 及先進封裝需求可進一步推升。

2 N2放量快於預期： N2 收入佔比由零上升至 8%，若客戶導入速度及良率改善較快，收入和毛利率可能同時受惠。

3 先進封裝供應改善： 若 CoWoS （Chip-on-Wafer-on-Substrate）等封裝產能擴充順利，部分限制可能由供應瓶頸轉為收入增長。

4 汽車及邊緣運算復甦： 汽車收入按季增長 23%，若非 AI 應用同步回暖，增長來源可更分散。

風險﹕

1. AI資本開支週期及估值風險

目前增長高度依賴 HPC。若雲端客戶對 AI 伺服器的資本開支由擴張轉向消化庫存，台積電可能面對訂單遞延、產能利用率下降及市場估值壓縮。即使基本需求仍然健康，股價也可能先反映長期高增長預期，令業績「好但不夠好」成為短線風險。路透社在業績前引述分析師預期第三季盈利按年升約 65%，反映市場預期本身已很高。3

2. N2初期量產的毛利率壓力

公司已明確指出 N2 初期量產令第三季毛利率按季下降。未來要觀察的是毛利率下降是否只屬一次性爬坡成本，還是因海外廠、折舊和更高製造成本而形成較持久的結構性壓力。投資者應重點比較後續季度的 N2 收入佔比與毛利率變化，而不能只看收入增長。

3. 資本密集及海外製造成本

全年資本開支預期達 600–640 億美元，且公司正在擴大美國亞利桑那州投資。海外廠有助於客戶供應鏈分散及符合政策要求，但通常涉及較高建造、人工及營運成本。若客戶分擔不足或產能爬坡較慢，可能壓低整體毛利率及資本回報率。

4. 地緣政治、出口管制及客戶集中

北美客戶佔收入 79%，對美國政策及主要 AI 客戶的需求變化較敏感。台積電官方亦將產業週期、競爭、主要客戶訂單、產能管理、自然災害及匯率列為可能令實際結果偏離預期的因素。

5. 匯率及非營業收益波動

本季平均美元兌新台幣匯率為 31.98，較去年同期的 29.91 有利於以新台幣呈現的收入增長。若新台幣轉強，換算後的收入和利潤增長可能受到壓抑。此外，第二季曾有較大投資處置及按市價收益，第三季非營業收益已明顯回落；未來季度不宜把投資收益當作經常性盈利能力。

總結﹕

台積電第三季業績增長超出市場預期，其收入超出指引上限，營業利潤率亦超出指引上限；按年毛利率、營業利益率及淨利率均明顯改善；同時自由現金流和淨現金增加。業務結構方面，HPC及7奈米以下先進製程的佔比持續上升，確認 AI 仍是公司的主要盈利引擎。

但按季毛利率回落提醒投資者，未來的核心矛盾會由「需求是否存在」轉為「新製程及海外擴產能否以足夠回報率落地」。如果 N2 良率改善、AI需求維持及第四季指引保持強勁，長期基本面仍偏正面；若第四季只靠收入增長而毛利率持續受壓，則市場可能重新評估資本開支回報及估值合理性。