主要觀點

- 三季度經濟繼續穩步恢復，供需均顯著改善，消費、投資增速均持續提升，出口超預期增長帶動貿易順差擴大。綜合計算，我們認為第三季度實際GDP當季同比增速為5.5%左右。

- 商品零售和餐飲消費增速均繼續提升，帶動總消費增速由負轉正。海外疫情依然較為嚴峻，不少地區處於二次爆發階段，而且我國青島出現本土無症狀感染者，所以我國居民對疫情的警惕性依然較高，再加上失業率依然高於往年同期等因素拉低消費增速的均衡水準；但當前的消費增速距離疫情前的常態水準之間還有較大的提升空間，隨著經濟的持續恢復，以及假期對旅遊、就餐、電影等服務業的帶動，四季度消費增速將繼續回升。

- 企業利潤增速顯著提升，投資繼續改善。四季度，需求好轉、利潤恢復、PPI回升等因素帶動製造業繼續恢復；調控政策邊際收緊將抑制房地產業繼續提升的速度和幅度；基建在資金增加的帶動下將繼續提升。

- 製造業——內外需均有所好轉、利潤狀況持續改善、PPI從低位回升等因素的共同作用下，製造業投資增速將繼續回升。

- 基建——8月基建投資累計增速改善幅度較小，折算為當月增速，較上月有所下降。原因主要在於上年基數較高、專項債發放及資金撥放滯後等方面；6、7月為了便於特別國債發行的順利發行，地方債發行額大幅收縮，8月發行額雖然顯著提升，但資金在銀行體系內，未撥放至具體專案。後續隨著資金的撥放和專項債的繼續發行，基建增速將繼續提升。

- 房地產——受部分房企推出促銷活動、按揭利率下降、上半年累積的購房需求集中釋放等因素的帶動，商品房銷售增速持續提升，帶動房地產投資等全面改善，但這種改善的可持續性不強。政府房地產調控政策逐漸收緊，“三條紅線”對房地產公司的融資形成制約，8月土地購置增速已顯現出高位回落的跡象，後續房地產業繼續提升的速度和幅度都將受限。

- CPI漲幅回落，PPI降幅略有擴大。9月食品價格環比上漲，非食品價格環比近乎持平。CPI整體環比上漲0.2%左右，同比上漲1.7%左右，較8月回落0.7個百分點。受基數效應的影響，本月CPI顯著回落，降至2%以下，之後這一效應還將繼續產生影響，CPI將繼續回落。本月大宗商品價格普遍回落，PPI同比降幅略有擴大。

- 貨幣和信用增速均將提升。經過幾個月的邊際收緊之後，M2增速回落，市場利率上升，市場流動性略微偏緊，央行貨幣政策逐漸回歸中性，本月貨幣增速有所提升。信用端在配合國債、地方政府債、企業債等的發放，增速持續提升。綜合分析本月財政存款變動、央行公開市場操作和存款金額變動等因素，我們預計9月新增人民幣貸款18,000億元左右，M2同比增速較上月提升，同比增長10.8%左右。

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