預期今年下半年，ln(恒生指數)將沿著「迴歸線」波動。如能死守「迴歸線」至今年底，預期恒生指數將達到28690點(預測2)。可是，如表1所示，ln(恒生指數)處於「迴歸線」至「迴歸線 - 1個標準差」之間的可能性偏高，因此，仍要注意ln(恒生指數)失足滑入該區間的風險，甚至有可能於年底時跌至「迴歸線 - 1個標準差」，屆時恒生指數為23742點(預測3)。因此，現階段可先考慮高防守性的部署，即是選擇一些抗週期、與中美貿易關係程度低、或有理想的數據支持的行業。待恒生指數重拾穩固的上升動力，ln(恒生指數)並明顯能夠處於「迴歸線」之上，才重新考慮轉為較為進取的態度，以「迴歸線 + 1個標準差」為目標(即恒生指數約34669點)。靜觀其變，蓄勢待發。

港息何時加?

參考香港上一次於2005年的加息周期，當時滙豐銀行的最優惠利率與現時一樣維持於5厘的水平，直至HIBOR上升至約2.5厘水平，即兩者之間的息差收窄至約2.5厘時，最優惠利率才開始向上調升。儘管近期港元拆息在資金流出港元體系等因素影響下抽高，1個月拆息於6月25日上升至約2.13厘水平，惟與最優惠利率的息差仍高於2.5厘。但當美聯儲進一步上調聯邦基金利率(今年或再加息1至2次)，港美息差將會隨之擴闊，引發更多資金流出港元體系，繼而推升港元拆息。當銀行資金成本上升，銀行便有需要調高最優惠利率。除了港元拆息外，本港銀行體系結餘對於何時加息亦有參考價值。2005年最優惠利率開始上升前，本港銀行體系結餘只有不足100億元，而現時則仍有約1,100億元。總括上述因素，我們預料本港銀行有機會於今年第四季調高最優惠利率。

總括而言，在中美貿易爭端、人民幣滙率轉弱及港銀加息等不明朗因素仍然困擾著市場氣氛下，港股下半年市況或偏淡，但由於目前市場資金流動仍然正常有序，加上有不少企業經濟狀況仍然理想，我們認為投資者不宜過份悲觀。策略上，我們建議投資者目前可作較高防守性的部署，選擇一些抗週期、與中美貿易關係程度低、或有理想業績支持的企業，例如上文所提及的中資電力股等，待環球不明朗因素逐步消除，升勢逐漸確立後，才重新作較進取的部署。

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