內險公司股價低於其內含價值,合理嗎?

2019年10月09日 作者:劉志斌

內含價值是投資者為壽險公司進行估值時最重要的工具。可以這麼說,壽險公司已經幫投資者計算了一個公司估值。然而,目前除了中國平安(2318.HK)的股價高於其內含價值外,中國人壽(2628.HK)、中國太保(2601.HK)、中國太平(966.HK)及新華人壽(1336.HK)的股價均大幅低於其內含價值。說明市場並不相信國內壽險公司的內含價值,本文試圖探討此一現象是否合理。


主要內容

由於內含價值的計算涉及大量未來經驗的假設,可是未來經驗卻可能與計算假設不同,而有關差異可能很大,從而令到內含價值不可信。內文第一部份我們會比較上述五家壽險公司的內含價值主要假設;第二部份我們會分析過去十年該五家壽險公司的內含價值變動,並檢視它們的營運是優於還是劣於其主要假設。最後我們總結目前的股價是否合理。

主要假設-壽險公司的假設是採用最佳估計,合理考慮歷史數據、當前經驗和未來預期。主要假設包括風險貼現率、投資回報率、死亡率、發病率和費率等。內文會詳細比較五家壽險公司的主要假設。

內含價值變動-壽險公司的內含價值增長主要被5個部分影響,它們分別是內含價值預計回報、新業務價值創造、假設及模型變動、投資回報差異及營運經驗差異。分析內含價值變動,我們可以知道各個部分對內含價值增長的不同貢獻。而更重要的是,我們可以從投資回報差異及營運經驗差異部分,檢視各壽險公司內含價值假設的可靠性。

估值-理論上,若然壽險公司未來的內含價值回報率能夠高於投資者要求回報率(假設是壽險公司的風險貼現率),其估值應該高於它的內含價值,反之亦然。當然,內含價值回報率愈高,理論估值就會愈高。想知道五家壽險公司的股價是否合理,我們即管以上述理論去檢驗它們。

完整報告內容


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劉志斌

劉志斌先生(CE: AWK994)擁有超過10年投資經驗,對資本市場有深刻體會及敏銳觸覺。致力於運用由下而上的研究方法,發掘被低估的優質股票。 劉志斌先生畢業於香港科技大學及英國紐卡素大學,亦是特許金融分析師(CFA)及金融風險管理師(FRM)。
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