個股研究_中廣核礦業(1164)

2023年04月11日

鈾價仍在上升軌,中廣核礦業發展潛力巨大;首予「買入」評級


集團簡介

集團是中廣核集團的子公司,而中廣核集團是中國第一、全球第三大的核電集團,持有公司58%股權,混改基金持有10%。集團暫時是唯一在亞洲上市的天然鈾生產商,亦是全球唯一背靠核電集團的純鈾業上市公司。國際天然鈾生產商包括美國上市的Cameco(CCJ),以及哈薩克國家原子能工業公司(LSE:KAP)。

集團主要從事天然鈾資源的開發與貿易,客戶為國內及國外的核電站。集團的天然鈾銷售業務主要透過持有「奧公司」49%的股權及產品包銷權,以及「謝公司」49%的股權及產品包銷權實現。這兩間公司的鈾礦也是在哈薩克斯坦。另外,集團亦擁有加拿大上市公司Fission Uranium Corp 13.75%股權。


集團去年業績

集團去年純利為5.15億元,按年增加188%。其中,集團錄得應佔「奧公司」溢利2.86億元,按年增加292%,同時錄得應佔「謝公司」溢利2.09億元,按年增加51%。加起來,這兩家公司佔集團溢利約80%。天然鈾貿易業務則錄得溢利1.01億元,佔總溢利約16%。

純利大增主要原因是天然鈾價格上升。在2022年,平均現貨鈾價上升41%。另外,2022年集團共從「謝公司」及「奧公司」包銷天然鈾產品1,321噸鈾,較2021年762噸鈾增加73%。

集團鈾礦平均生產成本由每磅13.82-24.69美元不等,相對天然鈾現價接近每磅50美元低很多,利潤空間非常充裕。

截至去年底,集團總權益資源量約為40,860噸鈾,其中正在生產的佔56.4%. 在建產能佔17.1%,可研階段產能佔26.5%,集團未來有機會透過母公司繼續收購新的鈾礦,包括位於非洲,資源儲量約29.3萬噸,列世界第三的湖山鈾礦。此鈾礦乃中廣核鈾業發展有限公司聯同中非發展基金於2012年收購的項目。


全球天然鈾的供需現況

在供應方面,據UxC報告,2022年全球天然鈾產量約51,154噸鈾,較2021年上漲5.8%。鈾與其它商品不同,鈾價並不太受供應增加影響,而主要由需求帶動,因鈾礦一般會因長期合約增加而逐步提升產能。

在需求面,核電具有低碳、不受氣候變化影響、發電高效穩定、發電成本低等優勢,近年重新受到多個國家重視,亦被歐盟、韓國列入可持續投資的能源類別。根據UxC預測,到2035年全球核電在運裝機容量將達到543GWe,較2022年底增長37%。在中國,第四代核能技術近年得到突破,大大加強了安全性。根據中國核能行業協會預測,預計「十四五」期間,中國核電發電量將大幅增加,到2035年,核能發電量在中國電力結構中的佔比將達到10%左右。全國核電裝機將達150GWe,相等於2021年底的三倍。到時候,預計母公司中廣核集團的天然鈾需求量已達每年1至1.5萬噸,而集團去年自產包銷量只有1,321噸,未來新增產量能輕易被母公司旗下的核電厰消化。

市場對天然鈾的未來價格整體傾向樂觀。在2021年底, Sprott及Yellow Cake Plc等金融機構大量採購現貨天然鈾後,其在2022年均並未選擇在現貨市場售出而是選擇長期持有,似乎期待鈾價會進一步上升。另外,2022年長貿交易量按年增長 61.2%,反映核電場普遍預期天然鈾價格有上漲的風險而選擇鎖定價格。


集團資產負債狀況

集團資本負債比率為105%,比2021年度的195%大幅改善。主要因爲去年3月28日及6月30日共發行了10億股新股份,佔擴大股本約13%。


風險

集團主要風險來自鈾價波動,若有大型的核電廠出現事故,核電安全將被質疑,未來核電發展計劃將受影響,拖累現鈾價及集團股價。


估值

根據彭博綜合預測,集團2023年市賬率約1.6倍,市盈率約8倍,估值較國際鈾礦公司便宜。較有代表性的國際鈾礦公司預期市賬率一般在2.3-3倍左右,預期市盈率在12至35倍不等。集團過往股價與鈾價有一定關聯性,未來有望跟隨鈾價反復上升。考慮到公司未來的增長前景,我們認為2.5倍2023年市帳率為公司的合理估值,即1.29元。按4月6日收市價0.83元計,現價有36%折讓。

完整報告內容


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