主要觀點

事件：

美國2023年4月CPI同比上漲4.9%（市場預期上漲5%，前值上漲5%），環比上漲0.4%（市場預期上漲0.4%，前值上漲0.1%）；核心CPI同比上漲5.5%（市場預期上漲5.5%，前值上漲5.6%），環比上漲0.4 %（市場預期上漲0.4%，前值上漲0.4%）。

點評：

1、4月美國CPI和核心CPI同比增速均出現下行，其中CPI同比增速連續10個月下滑，再次跌破5%關口，創2021年6月以來最低，符合我們此前對美國通脹趨勢下行的判斷。

2、4月CPI同比增速下行的主要原因是：家計項增速放緩帶動的服務價格同比增速下行，以及食品價格同比增速下行。

首先，服務價格（除能源服務）同比增速出現放緩，尤其是此前持續上漲的家計項增速開始下降。

數據顯示4月服務項同比上漲6.8%，較上月繼續減少0.3個百分點，連續2個月同比下跌。其中，家計項上漲8.1%，較上月減少0.1個百分點，結束自2021年3月以來持續25個月的上漲，本月對CPI的拉動為2.67%，相比上月減少0.03個百分點，完全符合我們此前對家計項在2023年對CPI拉動作用將逐漸趨緩的判斷。由於美聯儲持續加息帶來高企的房貸利率，作為先行指標的美國房價指數和房租指數處於持續回落中，預計家計項在未來幾個月對CPI的拉動作用還將繼續減弱，並帶動美國CPI趨勢下行。

其他服務項方面，醫療項同比上漲0.4%，較上月繼續減少0.6個百分點；交通運輸項同比上漲11%，較上月減少2.9個百分點。這兩項指標均指向美國服務通脹趨緩。

其次，食品價格同比增速持續下行。

數據顯示，4月食品項同比上漲7.7%，較上月繼續降低0.8個百分點，連續9個月出現下滑，同比增速創去年2月以來新低，本月對CPI的貢獻為1.04%，相比上月降低0.11個百分點。

3、4月CPI環比上漲0.4%，其主要原因是：能源價格環比上漲，同時二手車價格出現反彈。但這一上漲趨勢預計難以持續。

首先，能源價格環比上漲。

數據顯示，4月能源價格環比上漲0.6%，結束連續2個月下跌趨勢。其中，汽油價格環比上漲3%，是本月CPI環比上漲的最主要推動力。但4月初能源價格大幅上漲的主要原因是OPEC的意外減產，下旬國際油價再度重回跌勢，目前基本回到3月中旬價格。若無意外事件衝擊，5月維持區間震盪概率較大。

其次，二手車價格觸底反彈。

數據顯示，4月二手車價格環比大幅上漲4.4%，結束自2022年6月以來的持續下跌，並帶動核心商品價格環比上漲0.6%。但進入5月，二手車價格上漲趨勢再度放緩，預計這種階段性上漲局面難以持續。

結論：

1、雖然目前美國核心通脹仍存在一定粘性，但總體已經處於下行趨勢中。我們維持此前判斷：

- 美聯儲加息週期很可能已經結束，6月大概率不會加息，市場利率終點將止步5至5.25%。目前CME交易顯示6月不加息的概率高達86%。

- 由於美聯儲年內加息的累計幅度過大，隨著通貨膨脹率的下降和經濟活動的收縮，下半年美聯儲可能面臨較大的降息壓力。

2、對未來大類資產價格走勢，我們維持此前判斷：

- 十年期美債收益率大概率無法突破4%，中長期將持續下行。

- 美元指數短期預計在100-105區間震盪，中長期將繼續走弱。

- 美股已經在一定程度上交易降息預期，未來需關注降息不及預期，以及持續高利率損害企業盈利而存在的下行風險。

- 此前反復提示的黃金交易機會仍可繼續關注。

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