主要觀點

事件：

美國2023年9月CPI同比上漲3.7%（市場預期上漲3.6%，前值上漲3.7%），環比上漲0.4%（市場預期上漲0.3%，前值上漲0.6%）；核心CPI同比上漲4.1%（市場預期上漲4.1%，前值上漲4.3%），環比上漲0.3%（市場預期上漲0.3%，前值上漲0.3%）。

點評：

1、 9月美國CPI超預期反彈，核心通脹則符合預期繼續下行。其中，CPI同比增速連續3個月出現反彈；而核心CPI同比增速連續6個月下行，再創2021年11月以來最低。

2、 9月CPI超預期反彈的主要原因是：國際原油價格上漲，疊加去年的高基數效應，導致能源價格同比增速下行放緩。但除能源項外，食品、核心商品和服務價格同比增速均持續下行。

首先，能源價格同比增速下行繼續放緩，是本月CPI超預期反彈的主要原因。完全符合我們對9月能源項對CPI同比增速的負貢獻很可能轉為正貢獻，並推動CPI繼續走高的判斷。

資料顯示，9月能源價格同比僅下跌0.5%，較上月3.6%的跌幅繼續收窄。其中，汽油價格由跌轉漲，同比上漲3%，對本月CPI的貢獻為0.1%，相比上月的影響大幅增加0.22個百分點；管道天然氣價格同比下跌19.9%，對本月CPI的貢獻為-0.18%，相比上月的影響擴大0.03個百分點。由於進入10月，國際原油價格大幅下跌超10%，預計10月能源項對CPI的帶動作用將趨緩。考慮到近期巴以衝突升溫，預計國際原油價格維持高位震盪概率較大。

其次，食品價格同比增速持續下行。

資料顯示，9月食品項同比上漲3.7%，較上月繼續降低0.6個百分點，連續14個月出現下滑，同比增速再創新低，本月對CPI的貢獻為0.5%，相比上月繼續拉低整體物價漲幅0.08個百分點。

第三，核心商品價格同比增速持續下行。

資料顯示，9月除能源和食品外的核心商品價格同比上漲4.1%，較上月繼續降低0.2個百分點，同比增速再創去年9月以來新低。其中，新車價格同比上漲2.5%，較上月繼續降低0.4個百分點，連續6個月出現下跌；二手車價格同比下跌8%，較上月跌幅繼續擴大1.4個百分點。但由於作為先行指標的美國manheim二手車指數已經連續2個月止跌並小幅反彈，預計該項對CPI的拖累將很可能結束。

第四，服務項（尤其是家計項）同比增速持續下行。

資料顯示，9月服務項同比上漲5.7%，較上月繼續減少0.2個百分點，連續7個月同比增速下降。其中，占比最大的家計項上漲7.2%，較上月繼續減少0.1個百分點，連續6個月同比下降，本月對CPI的拉動為2.37%，相比上月繼續減少0.03個百分點。完全符合我們對家計項在未來幾個月對CPI的向上拉動作用將繼續減弱的判斷，該專案前仍處於下行週期中。

其他服務項方面漲跌互現。其中，醫療項同比下跌2.6%，連續5個月增速為負；受能源價格上漲及暑假出行帶動，交通運輸項上漲2.4%，連續2個月增速為正，預計下月回落概率較大；娛樂項同比上漲3.9%，連續2個月增速回升。

結論：

1、 美國9月通脹資料超預期反彈的主要原因依然是國際原油價格的大幅上漲，由於10月能源價格明顯回落，我們預計CPI繼續超預期反彈概率不大，總體將維持緩慢震盪下行趨勢。結合近期公佈的美聯儲9月會議紀要釋放出的鴿派信號，我們維持美聯儲加息週期已經結束的判斷，市場利率將止步5.25-5.5%。目前CME交易顯示11月不加息的概率高達90.2%，12月維持利率不變的概率超過67%。

2、對未來大類資產價格走勢，我們的判斷是：

 十年期美債收益率近期突破4.8%之後回落，預計短期仍將維持4.5%以上高位波動，但隨著加息週期結束，中長期將持續下行。

 美元指數近期在觸及107之後高位回落，預計中期將維持100-105的震盪區間。

 美股近期距高點回落幅度超過5%，預計短期仍將維持震盪走勢，中長期需關注持續高利率損害企業盈利而存在的下行風險。

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