美國3月通脹數據快評

2023年04月14日 作者:余琦

意料之中,預期之外

主要觀點

昨日公佈的美國3月CPI資料明顯低於市場預期,市場產生劇烈反應。但是,這一資料卻在我們一直的意料之中(請見前面幾期美國宏觀經濟研究報告)。

事件:

美國2023年3月CPI同比上漲5%(市場預期上漲5.1%,前值上漲6%),環比上漲0.1%(市場預期上漲0.2%,前值上漲0.4%);核心CPI同比上漲5.6%(市場預期上漲5.6%,前值上漲5.5%),環比上漲0.4 %(市場預期上漲0.4%,前值上漲0.5%)。

點評:

1、3月美國CPI同比環比增速均低於市場預期,連續9個月下滑,創2021年6月以來最低;雖然核心CPI同比增速出現小幅反彈,但通脹總體下行趨勢基本確定。

2、3月CPI超預期下行的主要原因是:能源價格增速開始轉負,食品價格增速也在持續回落;同時,服務項同比增速出現放緩跡象。

首先,能源價格同比增速自2021年2月以來首次轉負,完全符合我們此前預期(詳見《美國2月通脹資料快評》)。

資料顯示,3月能源項同比下降6.4%,較上月大幅減少11.6個百分點,本月對CPI的貢獻為-0.44%,相比上月減少0.8個百分點,是本月CPI增速回落的主要原因。其中,汽油價格同比大幅下降17.4%,相比上月降幅擴大15.4個百分點;管道天然氣同比上漲5.5%,相比上月大幅減少8.8個百分點。雖然4月國際原油價格較3月低點出現一定程度的反彈,但考慮到去年的高基數效應,我們維持此前判斷,若無突發事件衝擊,能源項對美國CPI的同比貢獻將在今年上半年維持負值,並帶動同期美國CPI繼續回落。

其他商品方面,食品項同比上漲8.5%,較上月繼續降低1個百分點,連續8個月出現下滑,同比增速創去年2月以來新低,本月對CPI的貢獻為1.15%,相比上月降低0.14個百分點。

其次,服務價格(除能源服務)同比增速出現放緩,表明對勞動力成本敏感的服務價格開始出現降溫跡象,也呼應了3月美國非農就業資料(詳見《3月美國非農資料快評》)。

數據顯示,3月服務項同比上漲7.1%,較上月減少0.2個百分點,結束自2021年8月以來連續上漲的趨勢。其中,家計項上漲8.2%,較上月繼續增加0.1個百分點,繼續創1982年6月以來的最高增速,對CPI的拉動為2.7%,相比上月增加0.03個百分點,繼續成為本月通脹最大的推動因素。目前家計項的價格最為堅挺,但由於該指標具有統計時滯,其先行指標美國房租指數同比增速已經在去年2月達到峰值後持續回落,我們預計家計項在2023年對CPI的拉動作用將逐漸趨緩。

其他服務項方面,醫療項同比上漲1%,較上月繼續減少1.1個百分點,對CPI的拉動為0.07%;交通運輸項同比上漲13.9%,相比上月減少0.7個百分點。

結論:

1、美聯儲加息週期基本結束。

本月CPI報告是5月美聯儲議息會議前的最後一份報告,結合此前公佈的3月美國非農報告,我們維持此前判斷,美聯儲加息週期基本結束,5月大概率不會加息,小概率繼續加息25bp,市場利率終點將很可能止步5-5.10%。由於核心通脹仍存在一定粘性,年內美聯儲降息概率不大,利率仍將在高位維持一定時間,後期貨幣政策可能轉向以縮表操作為主。

2、對未來大類資產價格走勢,我們依舊維持原先的判斷:

- 今年內十年期美債收益率大概率無法突破4%,中長期將持續下行。

- 美元指數短期預計在100-105區間震盪,中長期將繼續走弱。

- 美股已經基本消化銀行危機的衝擊,處於持續反彈中,未來需關注高利率對企業盈利影響而存在的下行風險。

- 此前反復提示的黃金交易機會仍可繼續關注。

完整報告內容


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余琦

北京大學物理學學士,中山大學金融學碩士。曾任職於國信證券、銀河證券。2019年2月加入致富證券北京研究院。主要從事海外宏觀經濟研究工作。

肇越博士

肇越博士及其團隊一直致力於宏觀經濟研究,不但擁有豐富的實戰經驗,也以學術態度,投行的角度撰寫宏觀經濟和投資策略報告,根據環球金融深入探討資產配置策略,應對各種市況。
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