主要觀點

昨日公佈的美國3月CPI資料明顯低於市場預期，市場產生劇烈反應。但是，這一資料卻在我們一直的意料之中（請見前面幾期美國宏觀經濟研究報告）。

事件：

美國2023年3月CPI同比上漲5%（市場預期上漲5.1%，前值上漲6%），環比上漲0.1%（市場預期上漲0.2%，前值上漲0.4%）；核心CPI同比上漲5.6%（市場預期上漲5.6%，前值上漲5.5%），環比上漲0.4 %（市場預期上漲0.4%，前值上漲0.5%）。

點評：

1、3月美國CPI同比環比增速均低於市場預期，連續9個月下滑，創2021年6月以來最低；雖然核心CPI同比增速出現小幅反彈，但通脹總體下行趨勢基本確定。

2、3月CPI超預期下行的主要原因是：能源價格增速開始轉負，食品價格增速也在持續回落；同時，服務項同比增速出現放緩跡象。

首先，能源價格同比增速自2021年2月以來首次轉負，完全符合我們此前預期（詳見《美國2月通脹資料快評》）。

資料顯示，3月能源項同比下降6.4%，較上月大幅減少11.6個百分點，本月對CPI的貢獻為-0.44%，相比上月減少0.8個百分點，是本月CPI增速回落的主要原因。其中，汽油價格同比大幅下降17.4%，相比上月降幅擴大15.4個百分點；管道天然氣同比上漲5.5%，相比上月大幅減少8.8個百分點。雖然4月國際原油價格較3月低點出現一定程度的反彈，但考慮到去年的高基數效應，我們維持此前判斷，若無突發事件衝擊，能源項對美國CPI的同比貢獻將在今年上半年維持負值，並帶動同期美國CPI繼續回落。

其他商品方面，食品項同比上漲8.5%，較上月繼續降低1個百分點，連續8個月出現下滑，同比增速創去年2月以來新低，本月對CPI的貢獻為1.15%，相比上月降低0.14個百分點。

其次，服務價格（除能源服務）同比增速出現放緩，表明對勞動力成本敏感的服務價格開始出現降溫跡象，也呼應了3月美國非農就業資料（詳見《3月美國非農資料快評》）。

數據顯示，3月服務項同比上漲7.1%，較上月減少0.2個百分點，結束自2021年8月以來連續上漲的趨勢。其中，家計項上漲8.2%，較上月繼續增加0.1個百分點，繼續創1982年6月以來的最高增速，對CPI的拉動為2.7%，相比上月增加0.03個百分點，繼續成為本月通脹最大的推動因素。目前家計項的價格最為堅挺，但由於該指標具有統計時滯，其先行指標美國房租指數同比增速已經在去年2月達到峰值後持續回落，我們預計家計項在2023年對CPI的拉動作用將逐漸趨緩。

其他服務項方面，醫療項同比上漲1%，較上月繼續減少1.1個百分點，對CPI的拉動為0.07%；交通運輸項同比上漲13.9%，相比上月減少0.7個百分點。

結論：

1、美聯儲加息週期基本結束。

本月CPI報告是5月美聯儲議息會議前的最後一份報告，結合此前公佈的3月美國非農報告，我們維持此前判斷，美聯儲加息週期基本結束，5月大概率不會加息，小概率繼續加息25bp，市場利率終點將很可能止步5-5.10%。由於核心通脹仍存在一定粘性，年內美聯儲降息概率不大，利率仍將在高位維持一定時間，後期貨幣政策可能轉向以縮表操作為主。

2、對未來大類資產價格走勢，我們依舊維持原先的判斷：

- 今年內十年期美債收益率大概率無法突破4%，中長期將持續下行。

- 美元指數短期預計在100-105區間震盪，中長期將繼續走弱。

- 美股已經基本消化銀行危機的衝擊，處於持續反彈中，未來需關注高利率對企業盈利影響而存在的下行風險。

- 此前反復提示的黃金交易機會仍可繼續關注。

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