主要觀點

事件：

美國2023年10月CPI同比上漲3.2%（市場預期上漲3.3%，前值上漲3.7%），環比上漲0.0%（市場預期上漲0.1%，前值上漲0.4%）；核心CPI同比上漲4%（市場預期上漲4.1%，前值上漲4.1%），環比上漲0.2%（市場預期上漲0.3%，前值上漲0.3%）。

點評：

1、 10月美國CPI和核心CPI均超市場預期回落。其中，CPI同比增速結束連續3個月的反彈，再度回落至2023年7月水準；而核心CPI同比增速則連續7個月持續下行，再創2021年11月以來最低。

2、 10月CPI超預期回落的主要原因是：能源、食品、核心商品和服務價格同比增速均出現下行。

首先，能源價格同比增速下行再度加速，是本月CPI超預期回落的主要原因。

資料顯示，10月能源價格同比下跌4.5%，較上月0.5%的跌幅明顯放大。其中，汽油價格再度轉跌，同比下跌5.3%，對本月CPI的貢獻為-0.18%，相比上月的影響大幅增加0.29個百分點，是本月CPI超預期回落的最主要原因；管道天然氣價格同比下跌15.8%，對本月CPI的貢獻為-0.14%，相比上月的影響縮減0.04個百分點。由於目前國際原油價格相比巴以衝突初期的高點，已經大幅下跌接近10%，回到今年7月底的水準，考慮到高基數效應明顯減弱，預計11月能源項對CPI的貢獻仍有可能為負值。

其次，食品價格同比增速持續下行。

資料顯示，10月食品項同比上漲3.3%，較上月繼續降低0.4個百分點，連續15個月出現下滑，同比增速再創新低，本月對CPI的貢獻為0.45%，相比上月繼續拉低整體物價漲幅0.05個百分點。

第三，核心商品價格同比增速持續下行。

資料顯示，10月除能源和食品外的核心商品價格同比上漲4%，較上月繼續降低0.1個百分點，同比增速再創去年9月以來新低。其中，新車價格同比上漲1.9%，較上月繼續降低0.6個百分點，連續7個月出現下跌；二手車價格同比下跌7.1%，較上月跌幅縮減0.9個百分點。由於作為先行指標的美國manheim二手車指數短暫反彈後再度出現快速回落，預計該項對CPI的拖累仍可能持續。

第四，服務項（尤其是家計項）同比增速持續下行。

資料顯示，10月服務項同比上漲5.5%，較上月繼續減少0.2個百分點，連續8個月同比增速下降。其中，占比最大的家計項上漲6.7%，較上月繼續減少0.5個百分點，連續7個月同比下降，本月對CPI的拉動為2.21%，相比上月繼續減少0.16個百分點，是本月CPI超預期回落的另一個重要因素，完全符合我們此前判斷。目前該項仍處於下行週期中。

其他服務項方面漲跌互現。其中，醫療項同比下跌2%，連續6個月增速為負；交通運輸項上漲0.7%，相比上月大幅回落，主要受能源價格回落及暑假出行結束影響；娛樂項同比上漲3.2%，相比上月明顯回落。

結論：

1、 10月美國CPI和核心CPI超市場預期回落，但完全符合我們此前預期，預計CPI總體仍將維持緩慢震盪下行趨勢。目前CME交易所預測美聯儲12月不加息的概率進一步上升至95%，1月不加息的概率接近91%，而5月首次降息的概率則超過47%，同時市場預期明年內聯儲降息幅度可能高達125bp。儘管近期部分聯儲官員釋放仍可能加息的言論，結合此前公佈明顯降溫的非農就業資料，我們維持美聯儲加息週期已經結束的判斷，市場利率將止步5.25-5.5%，但預計利率仍將在高位維持一段時間，明年5月之前難以看到降息。

2、對未來大類資產價格走勢，我們的判斷是：

此前我們反復提示十年期美債收益率在5%以上高位難以持續，隨著CPI資料公佈，隔夜十年期美債收益率再度大幅下跌，跌破4.5%的關口，回到4-4.5%的震盪區間。隨著加息週期結束，中長期將持續下行。

隔夜美元指數出現明顯調整，跌破105的關口，預計中期將維持100-105的震盪區間。

美股近期在聯儲加息結束的預期下持續反彈，短期仍有上升空間，未來需關注持續高利率損害企業盈利而存在的下行風險。

完整報告內容