主要觀點

事件：

5月美聯儲議息會議宣佈：將聯邦基準利率再次上調25BP，至5％-5.25％的目標區間，準備金利率升至5.15%，同時維持每月600億美元國債和350億美元MBS的縮減規模不變。

點評：

1、 美聯儲5月再次將聯邦基準利率加息25個基點，這是今年以來的第3次加息，也是2022年3月以來的第10次加息，累計加息幅度達到500bp。此次加息超出我們此前的預期。

2、 在會議聲明中，美聯儲刪除了“預計一些額外的政策收緊可能是合適”的表述，同時指出“美聯儲理事會將考慮累積的貨幣政策緊縮操作，和貨幣政策作用於經濟活動、通貨膨脹和經濟金融運行的時間滯後效應”。表明聯儲開始向市場釋放本次加息可能是本輪最後一次加息的信號，並逐漸關注信貸收縮對經濟活動、就業和通貨膨脹等方面可能造成的影響。

3、 鮑威爾在發佈會的發言較為中性，雖然並不像此前會議強調“尚未考慮降息”，而是提到目前政策“已經偏緊”，未來將根據經濟資料進行決策，以避免出現過度緊縮或者緊縮不足；但同時他認為目前通脹水準仍遠高於2%，貨幣政策處於持續評估階段，並未明確釋放降息信號。

4、 會後美股和美債均沖高回落，美元指數直接下行，黃金則是繼續上漲。目前CME交易所預測美聯儲6月加息的概率為0，最快將於7月降息，而年底降息的概率高達100。市場已經開始交易降息預期。

5、 雖然聯儲本次加息超過我們此前的預期，但基於一貫的研究邏輯，我們認為美聯儲貨幣政策有超調風險：

- 目前美國已有多項經濟指標呈現明顯的內生性收縮。

從經濟活動方面看，製造業PMI連續5個月低於榮枯線；非製造業PMI持續走弱；新屋、成屋新建量和銷售量都呈現明顯下滑趨勢，增速更是持續8個月以上負增長；

從金融信貸角度看，商業銀行的信貸已經明顯收緊；信用卡利率持續創新高，消費者信心指數持續走低；高利率對投資和消費的影響已經逐漸顯現。

- 考慮到貨幣政策傳導的時滯效應。

美聯儲貨幣政策傳導到實體經濟指標上，需要一定的時間。通常加息的影響要在2-4個月後，才會體現在通貨膨脹率的變化上。目前今年前兩次加息對於遏制通貨膨脹的影響還沒有充分體現，隨著政策傳導效應的顯現，未來幾個月通貨膨脹率可能出現進一步的下降。

- 目前供需緊張的美國勞動力市場已經有所降溫，未來供需缺口很可能逐漸縮小，美聯儲繼續加息的邏輯並不成立。

- 美聯儲加息週期大概率已經結束，後期貨幣政策可能轉向以縮表操作為主。

- 由於年內加息的累計幅度過大，因此，隨著通貨膨脹率的下降和經濟活動的收縮，下半年美聯儲可能面臨較大的降息壓力。

6、 對未來大類資產價格走勢，我們的判斷是：

- 十年期美債收益率大概率無法突破4%，中長期將持續下行。

- 美元指數短期預計在100-105區間震盪，中長期將繼續走弱。

- 美股已經在一定程度上交易降息預期，未來需關注降息不及預期，以及持續高利率損害企業盈利而存在的下行風險。

- 此前反復提示的黃金交易機會仍可繼續關注。

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