主要觀點

事件：

6月美聯儲議息會議宣佈：暫停加息，維持聯邦基準利率5％-5.25％的目標區間不變，同時維持每月600億美元國債和350億美元MBS的縮減規模不變。

點評：

1、美聯儲6月暫停加息，是2022年3月以來首次暫停加息，完全符合我們預期。此前已累計加息10次，加息幅度達到500bp。

2、6月點陣圖大幅上調2023年利率終點至5.6%（3月預計5.1%），超市場預期；同時上調2024年利率為4.6%（3月預計4.3%），上調2025年利率為3.4%（3月預計3.1%）。這暗示2023年下半年很可能還有2次幅度分別為25bp的加息，而從2024年開始將大幅降息。

3、會議聲明表示“維持利率水準不變是為了評估更多資訊和貨幣政策的影響”，其他內容與5月會議相比變化不大。但鮑威爾在發佈會後的發言偏鷹，表示此次暫停加息只是在利率接近終點時適當放慢，並不意味加息週期停止；核心通脹並未明顯改善，幾乎所有與會者都認為年內再次加息是合適的，無人認為年內將降息，7月是否加息將依據經濟資料而定。

4、此次會議對2023年美國經濟的判斷較為樂觀：

上調美國今年的GDP增長預期，下調2024、2025年的GDP增長預期。2023年GDP增長預期為1%（3月預計0.4%），2024年為1.1%（3月預計1.2%），2025年為1.8%（3月預計1.9%）。

下調連續三年的失業率預期。2023年失業率預期為4.1%（3月預計4.5%），2024年保持4.5%（3月預計4.6%），2025年為4.5%（3月預計4.6%）。

下調今年的通脹預期，未來兩年保持不變。2023年PCE預期為3.2%（3月預計3.3%），2024年保持2.5%，2025年保持2.1%。

上調今年的核心通脹預期，2024年保持不變，上調2025年預期。2023年核心PCE預期為3.9%（3月預計3.6%），2024年保持2.6%，2025年核心PCE預期為2.2%（3月預計2.1%）。

5、雖然本次會議暫停加息，但超預期的利率終點被市場解讀為鷹派信號，這導致會後美元指數、美債收益率快速上行，而美股、黃金則出現迅速跳水。目前CME交易所預測美聯儲7月加息的概率為72%，不加息概率為28%。與市場觀點不同，我們認為由於6月美國CPI同比增速大概率繼續下行，隨著高利率對投資和消費的影響逐漸顯現，7月美聯儲重啟加息概率很低，本輪加息週期很可能已經結束。

6、對未來大類資產價格走勢，我們的判斷是：

十年期美債收益率大概率無法突破4%，中長期將持續下行。

美元指數短期預計在100-105區間震盪，中長期將繼續走弱。

美股已經在一定程度上交易降息預期，未來需關注降息不及預期，以及持續高利率損害企業盈利而存在的下行風險。

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