股價見頂了嗎？泡泡瑪特股東會三大啟示

《人民日報》一篇《盲卡盲盒哪能「無拘無束」》的文章在市場上引起廣泛的迴響。內容提到未成年人對盲卡、盲盒的消費失控，呼籲規範市場，進一步細化監管規則，增設技術監管條款以加強未成年人保護。

文章引述律師提到，未成年人不具備完全民事行為能力，不能隨意購買高價盲卡；應對盲卡盲盒出台嚴格規章制度，例如設定年齡、金額限制，並明確概率公示，不得虛假宣傳。有學者建議細化盲卡、盲盒監管規則，增設技術監管條款。要求線上平台實施「實名認證+人臉識別+監護人二次驗證」的三重驗證機制，禁止未通過核驗的未成年人賬戶交易。

雖然文章未有點名個別公司，惟泡泡瑪特(9992.HK)股價當日應聲下挫。而文章內容多次提到盲卡對青少年的影響深遠，相信亦對即將到港上市的卡游受到打擊。

股價高位調整乃意料中事

不少人擔心，泡泡瑪特股價上升的神話將會因而破滅。事實上，泡泡瑪特股價過去一年持續攀升，單是2024年已暴升4.5倍，技術上在《人民日報》文章未出街前更是嚴重超買。如今，泡泡瑪特股價出現下跌，相信亦並非「官方點評」單一事件發生所引致。

除了剛才提到的技術因素，另外大股東或機構投資者高位獲利，令股價拋售壓力加大；市場大規模補貨影響產品稀缺性，二手市場價格下跌，動搖消費者信心；前期股價累計升幅過多，令資本市場對其高估值開始產生警覺等因素，均導致其股價在高位出現調整。

聚焦自家IP 深耕頭部IP發展戰略

一隻Labubu玩偶受到資本市場高度關注，相關的新聞及消息近日不絕於耳。泡泡瑪特早前舉行股東會，CEO王寧在股東會上坦言：「拒絕套路化的戰略，團隊必須做減法」。反映集團未來會更加聚焦主要IP的發展戰略，放棄持續出新IP的激進做法。

2024年頭四大IP營收均突破10億元(人民幣，下同)：

1. THE MONSTERS 營收30.4億元，按年大增726.6%。

2. MOLLY 營收20.9億元，按年增105.2%

3. SKULLPANDA 營收13.1億元，按年增27.7%

4. CRYBABY 營收11.6億元，按年大增1537.2%

5. DIMOO 營收9.1億元

6. HIRONO 營收7.27億元

7. Zsiga 營收2.54億元

8. HACIPUPU 營收2.24億元

頭部IP業績高增長，導致供應鏈崩盤，管理能力跟不上規模的擴張，令二手搶購潮展開。內地傳媒報道，有資深玩家溢價集齊所有搪膠毛絨Labubu，近期把其悉數賣出後，共套現10多萬元。二手市場有價有市，不少限量或隱藏款式可溢價逾十倍。此現象亦令市面上Labubu假貨泛濫，高仿版的Labubu售價同樣不菲，甚至高過原價，真假產品亦有價有市。

Labubu二手市場價格持續高企，主要因產能困局問題、供應鏈出現短板，黃牛炒作亦源於供需失衡。而集團為了不想消耗IP的價值，寧放慢節奏發售，亦不想大量加推。在談及近期火爆的Labubu時，王寧曾表示：「從產品層面看，我們的目標不是讓 Labubu 成為一時爆紅的流行符號，而是打造一個具備長期生命力的IP。」

管理層提到，未來會更注重體驗化營運、優化門店，把一些30平的門店擴大至100平，令消費者有更高質量的消費體驗。最值得關注的是，當資本市場正在為Labubu補貨時間表感到恐慌時，泡泡瑪特早已佈局更遠的出路。王寧透露集團將要拍電影，電影工作室已成立，《Labubu與朋友們》動畫劇本更於今年3月完成著作權登記。

能否建立Labubu2.0是關鍵

然而，國際化怖局方面亦值得關注。既然Labubu是從國外紅到國內，泡泡瑪特會否有能力將MOLLY、CRYBAY打造成另一隻Labubu？不同IP在不同國家的受歡迎程度不同，如何有效動態調整IP戰略是未來發展重要關鍵。如果將Labubu的套路放在其他IP身上而成功出海，相信業績持續高增長的問題不大。

因此，泡泡瑪特未來能否優化供應鏈、改善管理效率，以及核心IP營運得宜是長遠發展的三大重要關鍵。回想泡泡瑪特從瀕臨倒閉的「格子舖」，轉型至盲盒獨家代理，再押至自研IP。當日股價落至不足$20時，集團卻默默升級盲盒工藝與質感。沒有背水一戰，便沒有今日千億帝國。「低谷永遠才是最好的投資機會」，當時抄底者如今已獲利逾十倍。集團放棄堆砌IP的激進策略，聚焦頭部IP，持續成功的話，這間被喻為「塑料茅台」的故事相信仍未完待續......

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