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美國10月通脹快評

2023年11月15日 作者:余琦

美國2023年10月CPI同比上漲3.2%(市場預期上漲3.3%,前值上漲3.7%),環比上漲0.0%(市場預期上漲0.1%,前值上漲0.4%);核心CPI同比上漲4%(市場預期上漲4.1%,前值上漲4.1%),環比上漲0.2%(市場預期上漲0.3%,前值上漲0.3%)。

主要觀點

事件:

美國2023年10月CPI同比上漲3.2%(市場預期上漲3.3%,前值上漲3.7%),環比上漲0.0%(市場預期上漲0.1%,前值上漲0.4%);核心CPI同比上漲4%(市場預期上漲4.1%,前值上漲4.1%),環比上漲0.2%(市場預期上漲0.3%,前值上漲0.3%)。

點評:

1、 10月美國CPI和核心CPI均超市場預期回落。其中,CPI同比增速結束連續3個月的反彈,再度回落至2023年7月水準;而核心CPI同比增速則連續7個月持續下行,再創2021年11月以來最低。

2、 10月CPI超預期回落的主要原因是:能源、食品、核心商品和服務價格同比增速均出現下行。

首先,能源價格同比增速下行再度加速,是本月CPI超預期回落的主要原因。

資料顯示,10月能源價格同比下跌4.5%,較上月0.5%的跌幅明顯放大。其中,汽油價格再度轉跌,同比下跌5.3%,對本月CPI的貢獻為-0.18%,相比上月的影響大幅增加0.29個百分點,是本月CPI超預期回落的最主要原因;管道天然氣價格同比下跌15.8%,對本月CPI的貢獻為-0.14%,相比上月的影響縮減0.04個百分點。由於目前國際原油價格相比巴以衝突初期的高點,已經大幅下跌接近10%,回到今年7月底的水準,考慮到高基數效應明顯減弱,預計11月能源項對CPI的貢獻仍有可能為負值。

其次,食品價格同比增速持續下行。

資料顯示,10月食品項同比上漲3.3%,較上月繼續降低0.4個百分點,連續15個月出現下滑,同比增速再創新低,本月對CPI的貢獻為0.45%,相比上月繼續拉低整體物價漲幅0.05個百分點。

第三,核心商品價格同比增速持續下行。

資料顯示,10月除能源和食品外的核心商品價格同比上漲4%,較上月繼續降低0.1個百分點,同比增速再創去年9月以來新低。其中,新車價格同比上漲1.9%,較上月繼續降低0.6個百分點,連續7個月出現下跌;二手車價格同比下跌7.1%,較上月跌幅縮減0.9個百分點。由於作為先行指標的美國manheim二手車指數短暫反彈後再度出現快速回落,預計該項對CPI的拖累仍可能持續。

第四,服務項(尤其是家計項)同比增速持續下行。

資料顯示,10月服務項同比上漲5.5%,較上月繼續減少0.2個百分點,連續8個月同比增速下降。其中,占比最大的家計項上漲6.7%,較上月繼續減少0.5個百分點,連續7個月同比下降,本月對CPI的拉動為2.21%,相比上月繼續減少0.16個百分點,是本月CPI超預期回落的另一個重要因素,完全符合我們此前判斷。目前該項仍處於下行週期中。

其他服務項方面漲跌互現。其中,醫療項同比下跌2%,連續6個月增速為負;交通運輸項上漲0.7%,相比上月大幅回落,主要受能源價格回落及暑假出行結束影響;娛樂項同比上漲3.2%,相比上月明顯回落。

結論:

1、 10月美國CPI和核心CPI超市場預期回落,但完全符合我們此前預期,預計CPI總體仍將維持緩慢震盪下行趨勢。目前CME交易所預測美聯儲12月不加息的概率進一步上升至95%,1月不加息的概率接近91%,而5月首次降息的概率則超過47%,同時市場預期明年內聯儲降息幅度可能高達125bp。儘管近期部分聯儲官員釋放仍可能加息的言論,結合此前公佈明顯降溫的非農就業資料,我們維持美聯儲加息週期已經結束的判斷,市場利率將止步5.25-5.5%,但預計利率仍將在高位維持一段時間,明年5月之前難以看到降息。

2、對未來大類資產價格走勢,我們的判斷是:

此前我們反復提示十年期美債收益率在5%以上高位難以持續,隨著CPI資料公佈,隔夜十年期美債收益率再度大幅下跌,跌破4.5%的關口,回到4-4.5%的震盪區間。隨著加息週期結束,中長期將持續下行。

隔夜美元指數出現明顯調整,跌破105的關口,預計中期將維持100-105的震盪區間。

美股近期在聯儲加息結束的預期下持續反彈,短期仍有上升空間,未來需關注持續高利率損害企業盈利而存在的下行風險。

完整報告內容


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余琦

北京大學物理學學士,中山大學金融學碩士。曾任職於國信證券、銀河證券。2019年2月加入致富證券北京研究院。主要從事海外宏觀經濟研究工作。

肇越博士

肇越博士及其團隊一直致力於宏觀經濟研究,不但擁有豐富的實戰經驗,也以學術態度,投行的角度撰寫宏觀經濟和投資策略報告,根據環球金融深入探討資產配置策略,應對各種市況。
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