奇瑞汽車 (新上市編號：9973.HK)

簡介：

奇瑞汽車成立於1997年，總部位於蕪湖，是一家自主品牌乘用車公司，專注於乘用車的設計、開發、製造及銷售，包括內燃機 (ICE) 車輛、新能源汽車 (NEV，如電動及混合動力車型) 及相關部件，同時也銷售汽車零部件。

公司垂直整合運營，包括位於中國、德國及美國的研發中心，擁有逾萬名研發人員。奇瑞持有超過2.5萬項專利，專注電動化、智能駕駛及連接性領域。公司受益於與華為 (智能座艙系統) 及寧德時代 (電池) 等供應商的戰略合作，將其定位為中國可持續移動轉型的關鍵參與者。

五大核心品牌：

奇瑞：主打大眾及家庭用戶市場，品牌包括瑞虎、艾瑞澤及風雲等核心序列與面向海外市場的OMODA及JAECOO品牌

捷途 (Jetour) ：主打家庭旅行及戶外越野

星途 (Exeed)：高檔品牌路線，主打科技豪華及追求性能用戶

iCAR ：年輕路線，主打Ｚ世代，熱衷科技和關注新能源用戶

智界 ：主打卓越智能新能源、高性能與創新性的用戶群體。

業務亮點：

● 公司全球銷量增長快，根據弗若斯特沙利文的統計，奇瑞是中國第二大自主品牌及全球十一大的乘用車公司。於2024年全球銷量更按年增長49.4%，增速在全球前二十大自主品牌的乘用車公司中排名第一，也是唯一一間的銷量增速按年增長逾25%。截至最後實際可行日期，公司產品已銷往全球100多個國家和地區，全球累計銷量超過1,300萬輛。公司自2003年起連續22年保持中國自主品牌乘用車出口量第一。2024年海外市場收入佔總收入的37.4%，公司在歐洲、南美、中東及北非等主要地區的銷量均位列中國自主品牌前茅。

● 公司旗下五大品牌定位多元，有效覆蓋了由大眾至豪華、年輕至成熟、燃油至純電動車的多個價格區間和消費群體。

● 公司注重技術研發，建立了包括「鯤鵬動力」(動力總成系統)、「火星架構」(汽車開發平台)、「雄獅智艙」(智能座艙系統)及輔助駕駛系統在內的全方位技術。

投資風險﹕

● 公司海外市場佔總收入逾三成至近一半，要留意業務運營可能受到國際貿易政策、關稅、經濟制裁和出口管制的影響。不過公司對美國直接出口佔比不多，未來亦將嘗試在海外地區進行本地化生產，未來或可減輕政策風險。

● 要留意公司過往曾向國際制裁地區包括俄羅斯在內的相關地區進行銷售。雖然公司已開始縮減在俄羅斯的運營規模，及於4月訂立協議以出售部分當地資產及經銷渠道，並獲國際制裁法律顧問認為其過往活動不構成主要國際制裁的違反，但此類地區的業務仍使公司面臨潛在的二級制裁風險和聲譽風險。但俄羅斯由2024年第四季度起對進口汽車徵收更高的報廢稅；及同年產品組合中新能源汽車的銷量增加，均影響公司毛利率表現，由截至2024年3月31日止三個月的14.8%下降至截至2025年3月31日止三個月的11.8%。

● 現時俄羅斯佔公司總收入比例，由2023年的25.5%降至截至2025年3月31日止三個月的10.7%，並預計於2027年在俄羅斯的乘用車銷售額佔總收入貢獻的百分比將縮減至可忽略不計。意味俄羅斯的業務對公司盈利的影響將最少持續至2027年。

● 傳統國際車企、其他中國自主品牌以及新能源初創公司眾多，在產品設計、技術創新、價格、品牌等多個方面都面臨激烈的競爭挑戰。而汽車行業正趨向發展電動化及智能化，公司需持續進行高額研發投入以保持技術領先。暫時公司的研發開支佔總收入4%，佔比不算大，但要留意未來公司在繼續研發新產品及新投術時，如何有效控制成本。若公司未能持續推出有競爭力的新車型或有效控制成本，可能導致市場份額和利潤率下滑。

投資亮點：

●是次公司計劃全球發售2.97億股，當中約10%在港發售，其餘作國際發售，每股作價介乎27.75元至30.75元，集資最多約5億元，中金公司、華泰國際及廣發證券為聯席保薦人。部分基石投資者為黃山建投、晶匯瑞盈、國軒香港及合肥建匯等。值得留意的是，本次上市採用「B機制」，公開發售比例較低，預計散戶中籤難度較高。由於上市後流通股份（街貨）相對稀少，市場炒作空間有限，因此即使首日出現漲幅，後續再大幅急升的可能性也較低。

●奇瑞的銷售市場除內地外，在遍及歐洲、南美、中東及北非等，與單純依賴內地市場或只專注新能源的車企不同，可以發揮國內與海外市場的雙重增長能力，能較易應對單一市場的波動或政策變化，但歐盟關稅及中美貿易壁壘的影響不容小覷。

●公司現時燃油車的收入佔比遠高於新能源車，但明顯看到新能源車佔總收入的比例有增長的勢頭。而是次全球發售所得款項淨額約35%將用於研發新車型，25%用於研發下一代技術，20%用於拓展海外市場，將資金集中投入研發新車型及技術，有助於強化其競爭優勢。但在新能源汽車市場份額相對同業較低，公司預期要到2030年，新能源汽車才將佔據47%的市場份額，故在整個汽車市場趨向電動化發展，奇瑞要想辦法搶佔市場份額不是容易的事。公司上市後股價長遠表現，還需觀望公司在新能源車的增長勢頭。故看好內地新能源車前景的投資者，可能短期繼續選擇龍頭的新能源車企如比亞迪(1211.HK)等較為合適。