佳鑫國際資源(新上市編號：3858)

簡介：

●哈薩克斯坦的鎢礦公司，專注於開發巴庫塔鎢礦項目。

●根據弗若斯特沙利文數據，截至2024年12月31日，巴庫塔爲「全球三氧化鎢（WO₃）礦產資源量最大規模的露天鎢礦」，若含地下資源在內，則屬「全球WO₃礦產資源量第四大鎢礦」，並擁有「全球單一鎢礦中最大的設計產能」。

業務亮點：

●集團擁有全球最大鎢礦，鎢礦又有什麼賣點？全球鎢礦供應高度集中(中國佔全球產量的80%)，而歐美爲減少對華依賴，正積極尋求多元化供應，所以鎢礦一直是國家的戰略資源。

●集團持有巴庫塔鎢礦的獨家採礦權(勘探及開採鎢礦石的權利)。採礦合約列明的採礦區域為1.16平方公里，允許在地表以下開採最大深度300米，期限由2015年6月2日起至2040年6月2日，為期25年。而巴庫塔鎢礦的二期開發項目已被列入哈薩克斯坦國家戰略礦產清單，當地政府提供稅收優惠和基建支持。市場測算項目完全投產後，年產能可佔全球鎢礦供應的5%，因此此項目又爲中資企業海外資源佈局的重要關鍵。

●根據《JORC規則》，巴庫塔鎢礦的估計礦產資源量約為107.5百萬噸。規模上看絕對是全球最大鎢礦項目。

●根據弗若斯特沙利文的資料，由於中國的國內鎢供應受中國政府嚴格監管，近年中國進口鎢的需求亦有增無減。根據弗若斯特沙利文的資料，中國的進口鎢精礦預期由2024年的1.24萬噸增至2029年的2.03萬噸。此外，根據弗若斯特沙利文的資料，全球鎢耗用量預計在2029年將達15.82萬噸，2024年至2029年的複合年增長率為4.1%(見下圖)。中國與全球鎢耗用增長率之間的差距進一步加劇中國未來供需失衡，令進口鎢的需求不斷增長。

●目前鎢市場正處於「供需雙強」格局，而鎢本身就是國家戰略資源。供應端方面，中國開採配額增速放緩(今年僅增3%)，而海外新建項目投產亦緩慢，而機械製造、國防軍工等行業亦對其需求強大，未來行業增長空間可期，集團明顯從中受惠。

●業績方面，由於巴庫塔鎢礦項目於2025年4月開始一期商業生產，於截至2025年6月30日止六個月才開始產生收入。過去幾年一直沒有收入，2025年上半年才有1.26億元收入，而2022年至2024年期間，更是一直虧損，分別虧損9445萬、8013萬及1.76億元，直到今年上半年，虧損大幅收窄至699萬(見下圖)。看似快要到扭虧為盈的階段。

●但值得留意的是，截至2025年上半年，現金及現金等價物3266萬元，流動負債就去到6.6億元(見下圖)，可見其負債壓力大。而透過是次招股集資，或可緩解其資金壓力。

投資亮點：

●集團擁有全球最大鎢礦項目，而鎢礦是國家的戰略資源，其哈薩克阿斯塔巴庫塔鎢項目，採礦許可證到2040年，未來增長可期。美中不足的是，項目今年才商業化落地，之前一直沒收入，2022年至2024年更是一直虧損，惟到今年上半年，虧損大幅收窄至699萬元，未來半年/一年或快要達到扭虧為盈的階段。

●是次IPO是中金獨家保薦，往績一般。回看今年上半年，中金公司保薦13單破7單，破發率達54%。而在IPO新機制下，此股是採用B機制，如超額認購逾100倍，公開發售僅10%，意味專業投資者更主導定價權，首日破發機會微。