主要觀點

美國通脹回落趨緩，3月加息幾成定局

事件：

美國2023年1月CPI同比上漲6.4%（市場預期上漲6.2%，前值上漲6.5%），環比上漲0.5%（市場預期上漲0.5%，前值上漲0.1%）；核心CPI同比上漲5.6%（市場預期上漲5.5%，前值上漲5.7%），環比上漲0.4%（市場預期上漲0.4%，前值上漲0.4%）。

點評：

1、1月美國CPI和核心CPI同比增速持續回落。其中CPI同比增速連續7個月下滑，增速再創2021年11月以來最低；核心CPI同比增速連續4個月下滑，增速創2022年1月以來最低。

2、1月CPI環比增速出現反彈，同比增速小幅超市場預期，主要原因是能源價格出現反彈，以及服務價格持續增長。

首先，此前持續回落的能源價格出現反彈。

數據顯示，1月能源項同比上漲8.7%，較上月增加1.4個百分點，結束此前連續7個月下滑的局面，本月對CPI的貢獻為0.68%，相比上月增加0.11個百分點。其中，汽油價格同比上漲1.5%，相比上月增加3個百分點，再次出現正增長；管道天然氣同比上漲26.7%，相比上月大幅增加7.4個百分點，連續兩個月增速反彈。其他商品方面，食品項同比上漲10.1%，較上月繼續降低0.3個百分點，連續6個月出現下滑，本月對CPI的貢獻為1.39%，相比上月降低0.04個百分點；受益供應鏈持續改善，二手車價格同比大幅減少11.6%，較上月降幅繼續擴大2.8個百分點。雖然1月能源價格出現反復，但我們預計在高基數效應的作用下，若無突發事件衝擊，2023年能源項對美國CPI的同比貢獻將逐漸轉為負值，並帶動美國CPI出現大幅回落。

其次，美國服務價格仍保持較高增速。

數據顯示，1月服務項同比上漲7.2%，較上月繼續增加0.2個百分點，連續17個月出現上漲。其中，家計項上漲7.9%，較上月繼續增加0.4個百分點，對CPI的拉動為2.6%，相比上月增加0.13個百分點，繼續成為本月通脹最大的推動因素。其他服務項方面，醫療項同比上漲3%，較上月繼續減少1.1個百分點，對CPI的拉動為0.2%，相比上月繼續降低0.08個百分點；交通運輸項同比上漲14.6%，對CPI的拉動為0.84%，相比上月減少0.04個百分點。由於美國CPI家計項統計方式具有滯後性，隨著加息影響從房地產市場逐漸傳導到租賃市場，預計該分項在2023年對CPI的拉動作用將大幅趨緩。

3、我們判斷：2023年美國通脹大概率趨勢下行，但依然緊張的勞動力市場有可能會延緩通脹回落的速度。美聯儲大幅度加息進程已經結束，3月大概率繼續加息25bp，而5月是否加息存在較大不確定性，最終的利率終點可能在4.9%-5%。美元指數已經跌破105支撐平臺，短期預計在100-105區間弱勢震盪。十年期美債收益率短期預計在3.4-3.8%區間震盪。美股目前仍在反彈時間視窗中，長期在美國經濟增長放緩和企業融資成本加大的雙重壓力下，仍有回檔風險。

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