主要觀點

事件：

美國2023年7月CPI同比上漲3.2%（市場預期上漲3.3%，前值上漲3%），環比上漲0.2%（市場預期上漲0.2%，前值上漲0.2%）；核心CPI同比上漲4.7%（市場預期上漲4.7%，前值上漲4.8%），環比上漲0.2%（市場預期上漲0.2%，前值上漲0.2%）。

點評：

1、7月美國總體通脹有所反彈，但核心通脹繼續下行。其中，CPI同比增速結束此前連續12個月下滑，出現小幅反彈，略低於市場預期；核心CPI同比增速繼上月跌破5%之後繼續下行，再創2021年11月以來最低值，符合市場預期。

2、7月CPI同比增速小幅反彈的主要原因是：基數效應減弱導致能源價格同比增速下行放緩。但除能源項外，食品、核心商品和服務價格同比增速均持續下行。

首先，能源價格同比增速下行放緩，是本月CPI小幅反彈的主要原因。完全符合上月我們對7月能源項貢獻將為負值，但影響程度有所降低的判斷。

數據顯示，7月能源價格同比下跌12.5%，較上月跌幅大幅收窄。其中，汽油價格同比下跌19.9%，對本月CPI的貢獻為-0.69%，相比上月的影響收窄0.23個百分點；管道天然氣價格同比下跌13.7%，對本月CPI的貢獻為-0.12%，相比上月的影響收窄0.04個百分點。考慮到去年同期的高基數效應已經減弱，加之7月末開始國際原油價格持續走高，預計8月能源項對CPI同比增速的負貢獻將繼續減弱，並可能帶動CPI小幅反彈。

其次，食品價格同比增速持續下行。

數據顯示，7月食品項同比上漲4.9%，較上月繼續降低0.8個百分點，連續12個月出現下滑，同比增速再創新低，本月對CPI的貢獻為0.66%，相比上月繼續拉低整體物價漲幅0.11個百分點。

第三，核心商品價格同比增速持續下行。

數據顯示，7月除能源和食品外的核心商品價格同比上漲4.7%，較上月繼續降低0.1個百分點，同比增速再創去年9月以來新低。其中，新車價格同比上漲3.5%，較上月再降0.6個百分點，連續4個月出現下跌；二手車價格同比下跌1.3%，較上月跌幅擴大0.8個百分點。符合我們上月判斷，由於作為先行指標的美國manheim二手車指數仍在回落，預計該項價格延續下跌概率較大。

第四，服務項（尤其是家計項）同比增速持續下行。

數據顯示，7月服務項同比上漲6.1%，較上月繼續減少0.1個百分點，連續5個月同比增速下降。其中，佔比最大的家計項上漲7.7%，較上月繼續減少0.1個百分點，連續4個月同比下降，本月對CPI的拉動為2.54%，相比上月繼續減少0.03個百分點。我們維持此前判斷，預計家計項在未來幾個月對CPI的向上拉動作用還將繼續減弱。

其他服務項方面，醫療項同比下跌1.5%，連續3個月增速為負；交通運輸項同比下跌2.6%，連續3個月增速為負；娛樂同比上漲4.1%，連續4個月增速回落，均指向美國服務價格增幅趨緩。

結論：

1、美國7月通脹資料雖然小幅反彈，但核心通脹仍在下行通道中，結合此前公佈的低於預期的美國非農就業資料，我們維持7月大概率將是年內最後一次加息的判斷，市場利率將止步5.25-5.5%，低於6月點陣圖所指向的5.6%利率終點。目前CME交易顯示9月不加息的概率高達88.5%，11月維持利率不變的概率同樣高達69.7%。

2、對未來大類資產價格走勢，我們的判斷是：

- 十年期美債收益率在美國財政部三季度發行國債規模超預期的影響下，近期再度上破4%，但隨著加息週期結束，中長期將持續下行。

- 美元指數月初快速下跌，一度跌破100整數關口，但預計中期仍將維持100-105的震盪區間。

- 美股近期持續高位震盪，未來需關注持續高利率損害企業盈利而存在的下行風險。

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