主要觀點

事件：

美國2023年8月CPI同比上漲3.7%（市場預期上漲3.6%，前值上漲3.2%），環比上漲0.6%（市場預期上漲0.6%，前值上漲0.2%）；核心CPI同比上漲4.3%（市場預期上漲4.3%，前值上漲4.7%），環比上漲0.3%（市場預期上漲0.2%，前值上漲0.2%）。

點評：

1、8月美國CPI超預期反彈，但核心通脹繼續下行。其中，CPI同比增速連續2個月出現反彈；而核心CPI同比增速連續5個月下行，再創2021年11月以來最低。

2、8月CPI超預期反彈的主要原因是：國際原油價格大漲，導致能源價格同比增速下行大幅放緩。但除能源項外，食品、核心商品和服務價格同比增速均持續下行。

首先，能源價格同比增速下行大幅放緩，是本月CPI超預期反彈的主要原因。完全符合我們對8月能源項負貢獻將繼續減弱，並可能帶動CPI出現反彈的判斷。

數據顯示，8月能源價格同比僅僅下跌3.6%，較上月12.5%的跌幅大幅收窄。其中，汽油價格同比下跌3.3%，對本月CPI的貢獻為-0.12%，相比上月的影響大幅收窄0.58個百分點；管道天然氣價格同比下跌16.5%，對本月CPI的貢獻為-0.15%，相比上月的影響擴大0.02個百分點。由於近期沙特與俄羅斯聯合限產，導致國際原油價格持續走高，逼近90美元/桶，加之去年同期的高基數效應明顯減弱，預計9月能源項對CPI同比增速的負貢獻將很可能轉為正貢獻，並推動CPI繼續走高。

其次，食品價格同比增速持續下行。

數據顯示，8月食品項同比上漲4.3%，較上月繼續降低0.6個百分點，連續13個月出現下滑，同比增速再創新低，本月對CPI的貢獻為0.58%，相比上月繼續拉低整體物價漲幅0.08個百分點。

第三，核心商品價格同比增速持續下行。

數據顯示，8月除能源和食品外的核心商品價格同比上漲4.3%，較上月繼續降低0.4個百分點，同比增速再創去年9月以來新低。其中，新車價格同比上漲2.9%，較上月繼續降低0.6個百分點，連續5個月出現下跌；二手車價格同比下跌6.6%，較上月跌幅繼續擴大5.3個百分點。但由於作為先行指標的美國manheim二手車指數已經止跌，預計下月該項對CPI的拖累將很可能結束。

第四，服務項（尤其是家計項）同比增速持續下行。

數據顯示，8月服務項同比上漲5.9%，較上月繼續減少0.2個百分點，連續6個月同比增速下降。其中，占比最大的家計項上漲7.3%，較上月繼續減少0.4個百分點，連續5個月同比下降，本月對CPI的拉動為2.4%，相比上月繼續減少0.13個百分點。完全符合我們對家計項在未來幾個月對CPI的向上拉動作用還將繼續減弱的判斷。

其他服務項方面，醫療項同比下跌2.1%，連續4個月增速為負；受能源價格上漲影響，交通運輸項意外上漲1.6%，結束連續4個月同比負增長；娛樂同比上漲3.6%，連續5個月增速回落。

結論：

1、雖然美國8月通脹資料超預期反彈，但主要原因是供給端衝擊導致的能源價格大幅上漲；如果扣除能源項貢獻，本月CPI同比增速將繼續走低。考慮國際油價持續反彈可能傳導到其他商品，我們判斷年底整體CPI可能出現小幅反彈，但上行空間不大。結合此前公佈的美國非農就業資料指向供需緊張的勞動力市場趨向降溫，我們維持9月大概率將是年內最後一次加息的判斷，市場利率將止步5.25-5.5%。目前CME交易顯示9月不加息的概率高達97%，11月維持利率不變的概率同樣高達60%。

2、對未來大類資產價格走勢，我們的判斷是：

- 十年期美債收益率近期將在4%以上高位波動，但隨著加息週期結束，中長期將持續下行。

- 美元指數預計中期仍將維持100-105的震盪區間。

- 美股近期持續高位震盪，未來需關注持續高利率損害企業盈利而存在的下行風險。

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