北京天星醫療股份有限公司（STAR SPORTS MEDICINE CO., LTD.）是一家立足中國的醫療器械公司，專注於運動醫學臨床解決方案。依托自主研發的植入物、有源設備、相關耗材及手術工具，為肩部、膝部、髖部、足踝、肘部及手腕等部位的肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷提供治療，並涵蓋運動康復及預防的全方位解決方案。根據灼識諮詢資料，按2024年銷售收入計，公司是中國第四大運動醫學植入物及器械提供商，市場份額約6.5%，同時為最大的國產運動醫學植入物及器械提供商。產品組合包括63種產品，其中27項獲第三類醫療器械證書，為行業中持證最多的公司之一。

本次全球發售約842.185萬股H股，香港公開發售佔比約10%（842,200股，可予重新分配），國際發售佔比約90%，發售價每股98.50港元。公司已進入穩定盈利階段，往績記錄期收入及利潤快速增長。

公司簡介

天星醫療定位於運動醫學細分領域，為患者和醫生提供從軟組織損傷治療到運動康復及預防的整體臨床解決方案。產品廣泛應用於醫院（已進入逾3,000家醫院，其中三級醫院超過1,000家），並積極拓展海外市場（已在歐洲、東南亞、中東及拉丁美洲獲得超過200項醫療器械監管批准及註冊證書）。公司堅持自主創新，注重研發投入，持續豐富產品矩陣，助力中國運動醫學國產替代進程。

業務亮點

1. 國產運動醫學領先者，技術壁壘突出：公司是最大的國產運動醫學植入物及器械提供商，產品矩陣涵蓋植入物、有源設備、耗材及手術工具等多品類，已有11款產品為中國首創或首個國產化，具備較高技術門檻和臨床驗證優勢。

2. 高速增長與盈利能力提升：2023-2025年收入由人民幣2.39億元增至4.03億元（複合增長強勁，2025年同比增長23.1%）；淨利潤由0.57億元增至1.37億元（2025年同比增長約44%）；毛利率由2024年的69.6%提升至2025年的74.1%，顯示產品結構優化及規模效應顯著。

3. 醫院渠道深耕與產品放量：產品已覆蓋大量三甲及基層醫院，累計銷量超200萬件；多款植入產品納入帶量採購，助力銷量快速增長，同時通過價格調整與量增平衡實現收入擴張。

4. 市場機會廣闊：中國運動醫學器械市場受運動普及、傷病治療需求及國產替代政策驅動，預計保持較高增長；公司作為國產龍頭，有望進一步提升市佔率並拓展國際市場。

投資風險﹕

作為醫療器械企業，天星醫療投資風險較高，投資者需特別注意以下重點：

1. 監管及審批風險：醫療器械行業監管嚴格，新產品研發、註冊及臨床試驗週期長、投入大，存在審批延遲或失敗風險；帶量採購政策可能持續壓低植入物價格。

2. 財務及經營風險：雖然增長強勁，但對醫院渠道依賴度高，銷售費用及研發開支較大；原材料成本波動、產品良率或競爭加劇可能影響毛利率；往績記錄期雖盈利改善，但需持續資本投入擴產及研發。

3. 市場及估值風險：運動醫學市場仍由國際巨頭主導（前五大參與者中四家為外資），國產替代進程存在不確定性；股價波動大，估值需參考A+H雙平台及行業可比公司。

4. 行業競爭風險：面對國際巨頭及國內同行，若技術迭代或市場推廣不及預期，市場份額可能受壓；海外業務尚處早期階段，國際化執行存在風險。

投資亮點

1. 運動醫學國產第一，政策與替代紅利核心受益者：中國最大的國產運動醫學植入物及器械提供商，在軟組織損傷治療及康復解決方案領域具備領先優勢，充分受益國產替代、運動醫學普及及健康中國政策。

2. 技術創新與高毛利產品結構：自主研發能力強，多款首創/首個國產產品形成壁壘；毛利率持續提升至74.1%，盈利能力穩健，為長期增長提供支撐。

3. 醫院渠道優勢與銷量放量：深耕三級醫院及基層市場，產品放量顯著；海外註冊證書累積，為未來全球化布局奠定基礎。

4. 上市融資用途清晰：所得款項主要用於擴大產能（約30%）、研發投入（約35%）、市場營銷體系建設（約25%）及營運資金，有助強化競爭力及加速業務擴張。

總結：

天星醫療是中國運動醫學器械領域的國產領軍企業，具備技術創新優勢、高速增長軌跡及明顯的國產替代紅利，長期增長空間可觀。但醫療器械行業監管嚴格、集采降價及國際競爭構成不確定性，短期股價。