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美聯儲3月議息會議快評

2023年03月27日 作者:余琦

把握美聯儲政策邏輯,準確預判加息節奏

主要觀點

事件:

美聯儲3月議息會議宣佈:將聯邦基準利率再次上調25BP,至4.75%至5%的目標區間;同時,維持每月600億美元國債和350億美元MBS的縮減規模不變。

點評:

1、美聯儲今年兩次加息25個基點,正是基於美聯儲貨幣政策的基本邏輯和規則,對此我們已經在此前的報告中做出明確判斷。

近期市場對美聯儲加息節奏存在較大反覆。在半個月前美聯儲主席鮑威爾的兩次講話,尤其是3月7日在參議院銀行委員會聽證會上鮑威爾擔憂美國通貨膨脹,提出要更大力度、更快地加息之後,市場上對於3月加息50BP的概率一度上升至70.5%,對於聯邦基金利率的峰值提升到5.5%,甚至5.75%。3月12日矽谷銀行事件之後,市場預期發生180度的反轉。很多機構認為美聯儲應當停止加息,甚至應該降息,以避免危機的加重和經濟衰退的出現。

盡管這段時間市場機構的預判發生劇烈變動,我們始終堅持認為:美聯儲或在3月再度加息25bp後進入利率觀察期,市場利率終點有可能僅為5%-5.10%,而3月美聯儲議息會議也完全驗證了我們此前判斷。事實上,從去年9月開始,我們基於對美國經濟和美聯儲政策邏輯的深度研究,提出11月加息75bp、12月加息50bp、2月加息25bp、3月加息25bp等鮮明觀點(見《9月美國通脹快評》、《11月非農數據快評》、《12月美國通脹快評》、《1月美國非農數據快評》等系列報告),而此後美聯儲的加息路徑則完全沿著我們的判斷進行。

2、從去年3月美聯儲首次加息25BP以來,這已經是聯儲第9次加息,也是繼今年2月之後,連續2次放緩加息至25bp。同時,3月點陣圖顯示,2023年利率終點為5.1%,與2022年12月點陣圖的預測值一致,表明2023年將僅剩下25bp的加息空間,上半年大概率將結束加息。而2024年利率將大幅回落至4.3%,2025年將進一步回落至3.1%。此外,本次會議刪除了此前“持續加息是合適”的一貫表述,改為“預計一些額外的政策收緊可能是適當的”,加息立場明顯軟化。

3、針對近期的銀行業危機,本次會議認為:美國的銀行體系是健全和有彈性的,但最近的事態發展可能導致家庭和企業的信貸條件收緊,並對經濟活動、就業和通貨膨脹造成壓力;這些影響的程度尚不確定。

4、鮑威爾在本次會後的發言偏鷹,認為盡管通脹總體回落,但核心通脹依然較高,美聯儲仍致力於達成2%的通脹目標;近期擴表只是為了臨時性解決銀行的流動性問題,並非貨幣政策轉向。銀行危機可能導致信貸收緊,一定程度上等同於加息,年內降息並非聯儲預期。

5、此次會議對於未來經濟的判斷:

- 下調美國今明兩年的GDP增長預期,上調2025年的GDP增長預期。2023年GDP增長預期為0.4%(12月預計0.5%),2024年為1.2%(12月預計1.6%),2025年為1.9%(12月預計1.8%)。

- 下調今年的失業率預期,2024年保持不變,上調2025年的失業率預期。2023年失業率預期為4.5%(12月預計4.6%),2024年保持4.6%,2025年為4.6%(12月預計4.5%)。

- 上調今年的通脹預期,未來兩年保持不變。2023年PCE預期為3.3%(12月預計3.1%),2024年保持2.5%,2025年保持2.1%。

6、會後美股沖高回落,美元指數、美債收益率則是直接下行,黃金則是大幅上漲。CME交易所預測美聯儲5月不加息的概率已經提升至62.6%,同時預測最早6月、最遲7月將開始降息。目前市場已經開始從對美國通脹的擔憂,轉向高利率對金融業和實體經濟傷害的博弈上。

7、我們的研究結論判斷:

今年美國經濟整體上將保持處於潛在經濟增長率附近,接近於均衡增長的舒適階段。對於美國經濟將出現衰退的判斷缺乏有效的證據和邏輯,大多基於主觀判斷。

今年第二季度,美國通貨膨脹很可能出現明顯下行,進而封閉美聯儲進一步加息的可能性。3、4季度通貨膨脹可能出現緩慢上行,但是斜率不大,不足以促使美聯儲采取加息政策。

伴隨著經濟的整體趨穩和勞動力市場的緩慢調整,今年3個季度美國勞動力市場供需缺口將逐漸縮小,失業率緩慢上升。

基於上述宏觀判斷,美聯儲加息周期基本結束,5月大概率不加息,小概率繼續加息25bp,市場利率終點將很可能止步5-5.10%,後期貨幣政策可能轉向以縮表操作為主。十年期美債收益率大概率無法突破4%,中長期將持續下行。美元指數短期預計在100-105區間震蕩,中長期將繼續走弱。美股出現系統性風險概率不大,但需要關註近期流動性壓力造成的大幅波動風險。此前提示的黃金交易機會仍可繼續關註。

完整報告內容


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余琦

北京大學物理學學士,中山大學金融學碩士。曾任職於國信證券、銀河證券。2019年2月加入致富證券北京研究院。主要從事海外宏觀經濟研究工作。

肇越博士

肇越博士及其團隊一直致力於宏觀經濟研究,不但擁有豐富的實戰經驗,也以學術態度,投行的角度撰寫宏觀經濟和投資策略報告,根據環球金融深入探討資產配置策略,應對各種市況。
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