主要觀點

事件：

美聯儲3月議息會議宣佈：將聯邦基準利率再次上調25BP，至4.75%至5%的目標區間；同時，維持每月600億美元國債和350億美元MBS的縮減規模不變。

點評：

1、美聯儲今年兩次加息25個基點，正是基於美聯儲貨幣政策的基本邏輯和規則，對此我們已經在此前的報告中做出明確判斷。

近期市場對美聯儲加息節奏存在較大反覆。在半個月前美聯儲主席鮑威爾的兩次講話，尤其是3月7日在參議院銀行委員會聽證會上鮑威爾擔憂美國通貨膨脹，提出要更大力度、更快地加息之後，市場上對於3月加息50BP的概率一度上升至70.5%，對於聯邦基金利率的峰值提升到5.5%，甚至5.75%。3月12日矽谷銀行事件之後，市場預期發生180度的反轉。很多機構認為美聯儲應當停止加息，甚至應該降息，以避免危機的加重和經濟衰退的出現。

盡管這段時間市場機構的預判發生劇烈變動，我們始終堅持認為：美聯儲或在3月再度加息25bp後進入利率觀察期，市場利率終點有可能僅為5%-5.10%，而3月美聯儲議息會議也完全驗證了我們此前判斷。事實上，從去年9月開始，我們基於對美國經濟和美聯儲政策邏輯的深度研究，提出11月加息75bp、12月加息50bp、2月加息25bp、3月加息25bp等鮮明觀點（見《9月美國通脹快評》、《11月非農數據快評》、《12月美國通脹快評》、《1月美國非農數據快評》等系列報告），而此後美聯儲的加息路徑則完全沿著我們的判斷進行。

2、從去年3月美聯儲首次加息25BP以來，這已經是聯儲第9次加息，也是繼今年2月之後，連續2次放緩加息至25bp。同時，3月點陣圖顯示，2023年利率終點為5.1%，與2022年12月點陣圖的預測值一致，表明2023年將僅剩下25bp的加息空間，上半年大概率將結束加息。而2024年利率將大幅回落至4.3%，2025年將進一步回落至3.1%。此外，本次會議刪除了此前“持續加息是合適”的一貫表述，改為“預計一些額外的政策收緊可能是適當的”，加息立場明顯軟化。

3、針對近期的銀行業危機，本次會議認為：美國的銀行體系是健全和有彈性的，但最近的事態發展可能導致家庭和企業的信貸條件收緊，並對經濟活動、就業和通貨膨脹造成壓力；這些影響的程度尚不確定。

4、鮑威爾在本次會後的發言偏鷹，認為盡管通脹總體回落，但核心通脹依然較高，美聯儲仍致力於達成2%的通脹目標；近期擴表只是為了臨時性解決銀行的流動性問題，並非貨幣政策轉向。銀行危機可能導致信貸收緊，一定程度上等同於加息，年內降息並非聯儲預期。

5、此次會議對於未來經濟的判斷：

- 下調美國今明兩年的GDP增長預期，上調2025年的GDP增長預期。2023年GDP增長預期為0.4%（12月預計0.5%），2024年為1.2%（12月預計1.6%），2025年為1.9%（12月預計1.8%）。

- 下調今年的失業率預期，2024年保持不變，上調2025年的失業率預期。2023年失業率預期為4.5%（12月預計4.6%），2024年保持4.6%，2025年為4.6%（12月預計4.5%）。

- 上調今年的通脹預期，未來兩年保持不變。2023年PCE預期為3.3%（12月預計3.1%），2024年保持2.5%，2025年保持2.1%。

6、會後美股沖高回落，美元指數、美債收益率則是直接下行，黃金則是大幅上漲。CME交易所預測美聯儲5月不加息的概率已經提升至62.6%，同時預測最早6月、最遲7月將開始降息。目前市場已經開始從對美國通脹的擔憂，轉向高利率對金融業和實體經濟傷害的博弈上。

7、我們的研究結論判斷：

今年美國經濟整體上將保持處於潛在經濟增長率附近，接近於均衡增長的舒適階段。對於美國經濟將出現衰退的判斷缺乏有效的證據和邏輯，大多基於主觀判斷。

今年第二季度，美國通貨膨脹很可能出現明顯下行，進而封閉美聯儲進一步加息的可能性。3、4季度通貨膨脹可能出現緩慢上行，但是斜率不大，不足以促使美聯儲采取加息政策。

伴隨著經濟的整體趨穩和勞動力市場的緩慢調整，今年3個季度美國勞動力市場供需缺口將逐漸縮小，失業率緩慢上升。

基於上述宏觀判斷，美聯儲加息周期基本結束，5月大概率不加息，小概率繼續加息25bp，市場利率終點將很可能止步5-5.10%，後期貨幣政策可能轉向以縮表操作為主。十年期美債收益率大概率無法突破4%，中長期將持續下行。美元指數短期預計在100-105區間震蕩，中長期將繼續走弱。美股出現系統性風險概率不大，但需要關註近期流動性壓力造成的大幅波動風險。此前提示的黃金交易機會仍可繼續關註。

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